深度报告-20210619-中泰证券-钢铁_铁矿价格大顶2_19页_1mb

钢铁行业分析总结

核心内容

本报告对钢铁行业及关联大宗商品（如铁矿石、铜、原油）的市场走势进行了深入分析，指出当前商品价格的上涨主要由流动性因素推动，而非基本面供需。报告强调，随着流动性边际变化和需求回落，大宗商品可能面临回调压力，尤其是铁矿石价格已超涨，未来存在较大下行风险。

主要观点

1. 商品价格大涨的流动性因素

• 3月-5月上旬商品价格大涨：工业品价格自疫情后持续上涨，但供需基本面不足以解释价格涨幅，主要受美元流动性泛滥影响。
• TGA账户泄洪：美国财政部TGA账户在3月后加速回落，释放了大量流动性，推动商品价格上涨和美元贬值。
• 财政与货币政策双重放水：美联储宽松政策与财政刺激共同作用，导致流动性过剩，从而催生商品价格的上涨。

2. 铁矿石价格超涨

• 铁矿供需数据：前5月我国生铁产量同比增长5.4%，铁矿石进口量同比增长6%，预计国内矿需增产2.6%。
• 价格与成本脱节：2020年铁矿普氏指数均价为88美元/吨，而2021年1-5月均价已升至176美元/吨，涨幅达100%，远超成本合理区间。
• 铁矿价格不可持续：当前铁矿价格的上涨主要由投机需求和海外通胀推动，但这些因素难以持续，未来价格或将回落。

3. 内需回落与外需滞后见顶

• 内需已接近零增长：5月钢铁内需增速放缓至1.3%，剔除外需后接近零增长，建筑钢材需求表现更差。
• 挖机销量负增长：过去10年4轮经济周期调整中，挖机销量均出现负增长，此轮负增长出现在周期调整前期，预示调整幅度可能较大。
• 外需滞后于内需：中国作为全球经济的领先指标，其需求周期领先于美国，预计外需将在两到三个季度后见顶回落。

4. 全球通胀不可持续

• 缺乏长期通胀条件：当前不具备70年代大通胀所需的低负债率、世界贸易大繁荣和美元黄金脱钩等条件。
• 美债收益率曲线：收益率曲线陡峭程度不如2013年再通胀交易起点，表明市场对通胀持消极态度。
• 盈亏平衡通胀预期反转：2021年1月美债5年期与10年期通胀预期出现反转，暗示通胀不具备持续性。

5. 美元仍处于上行周期前段

• 美元指数未明显走弱：尽管美联储宽松，但美元指数自2011年以来总体走强，人民币也仅回到2011年水平。
• 离岸美元系统脆弱：全球高负债和贸易增速放缓制约了离岸美元信用扩张，美元上行趋势可能持续。
• 全球贸易景气度见顶：中国制造业占主导地位，国内需求放缓可能预示全球贸易高点已过，美元流动性将收缩。

6. 大宗商品十年牛市可能性低

• 商品牛市需回调：即便有商品牛市，也需经历大级别回调。
• 两个可能路径：
  • 碳中和背景下，若需求维持正增长，商品价格可能长期上行，但需求正增长难以持续。
  • 长期通胀需全球去杠杆，目前不具备条件。

7. 铁矿石价格展望

• 需求回落将推动矿价下跌：若钢铁需求进入负增长，铁矿石进口仍增长，市场将不再需要国内矿增产，矿价将回落。
• 未来矿价可能跌破成本线：预计铁矿石价格可能跌至80美元/吨，这一过程可能在2022年发生。

关键信息

• 行业总市值：881,715.12百万元
• 行业流通市值：739,748.90百万元
• 主要公司及评级：
  • 甬金股份：股价35.7元，评级“买入”
  • 久立特材：股价11.2元，评级“增持”
  • 永兴材料：股价59.3元，评级“增持”
  • 宝钢股份：股价7.00元，评级“增持”
  • 华菱钢铁：股价6.58元，评级“增持”

风险提示

• 美元大幅上行：可能对大宗商品和全球风险资产造成冲击。
• 宏观经济大幅下滑：导致钢铁需求承压。
• 限产政策执行不到位：影响行业供需平衡。
• 钢铁出口下滑：影响企业盈利。

投资要点

• 流动性驱动商品上涨：3-5月商品价格大涨主要由美元流动性泛滥引起。
• 铁矿石价格超涨：受投机需求和海外通胀影响，未来价格将面临回调。
• 需求周期调整：内需已放缓至0增长，外需将滞后见顶。
• 通胀不可持续：缺乏长期通胀条件，美债收益率曲线和盈亏平衡通胀预期均显示市场对通胀的悲观态度。
• 美元上行周期前奏：全球贸易景气度见顶，美元流动性将收缩，可能带来商品价格下跌。
• 大宗商品牛市需回调：未来可能需经历一轮回调后才具备上涨条件。

图表目录（摘要）

• 图表1：疫情后的钢价上涨
• 图表2：疫情后的铁矿石价格
• 图表3：疫情后的铜价
• 图表4：疫情后的CRB金属指数
• 图表5：内需变化趋势
• 图表6：美中钢价价差
• 图表7：全球贸易大幅反弹
• 图表8：TGA账户余额变化
• 图表9：财政与货币政策双重放水
• 图表10：铁矿供需梳理
• 图表11：内矿平均成本区域
• 图表12：建筑钢成交量
• 图表13：挖机销量负增长
• 图表14：挖机销量与PPI关系
• 图表15：美国周期滞后
• 图表16：钢价油价分化
• 图表17：中美利差下行
• 图表18：70年代大通胀必要条件-低负债率
• 图表19：全球出口/GDP比值变化
• 图表20：美债四轮再通胀交易
• 图表21：2013年美债收益率曲线陡峭化
• 图表22：收益率曲线陡峭程度
• 图表23：美债通胀预期反转
• 图表24：美债收益率曲线扁平化
• 图表25：CPI数据与通胀预期
• 图表26：美联储放水与美元指数
• 图表27：人民币汇率变化
• 图表28：世界出口名义增速
• 图表29：CRB指数与美元指数
• 图表30：主要经济体进出口变化

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期涨幅15%以上
  • 增持：预期涨幅5%~15%
  • 持有：预期涨幅-10%~+5%
  • 减持：预期跌幅10%以上
• 行业评级：
  • 增持：预期涨幅10%以上
  • 中性：预期涨幅-10%~+10%
  • 减持：预期跌幅10%以上

重要声明

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