20231028-国金证券-中钢天源-002057.SZ-期待锰系材料持续扩产放量_4页_950kb

公司业绩概览

公司发布2023年三季报，前三季度营收同比下降9.3%至2072亿元，归母净利润同比下降117.8%至246亿元，扣非净利润同比下降97.5%至21亿元。Q3季度，营收环比下降17.3%至663亿元，归母净利润环比下降33.3%至76亿元，扣非净利润环比下降23.4%至72亿元。整体Q3业绩略有下滑，但费用管控良好。

关键评论

Q3营收环比下滑主要受锰系材料企稳和磁性材料略降影响；净利润环比下降33%，归因于毛利率大幅下降261.6个百分点，竞争压力压缩磁性材料盈利空间。Q3研发费用率环比降低0.06个百分点至4.68%，管理费用率环比上升0.072个百分点至5.58%，销售费用率环比上升0.008个百分点至3.32%，整体费用控制得当。预计宝武集团重组后，公司将获原料、市场和成本方面的支持，有助于磁性材料业务利润率提升。

业务亮点

公司磁性材料业务覆盖永磁和软磁产品，永磁铁氧体产能2万吨/年，稀土永磁产能2000吨/年，软磁铁氧体产能5000吨/年，金属磁粉芯产能达5000吨/年。产能扩张受原料价格上升和同质化竞争影响，但伴随应用场景扩张，2023-2025年磁材出货量预计年增15%。此外，四氧化三锰作为公司龙头产品，上半年电池级应用增长强劲；计划扩建1万吨电池级四锰产能，预计Q3末投产，推动电池相关业务增长。

未来展望

盈利预测显示，公司2023-2025年归母净利润依次为384亿元、494亿元、618亿元，EPS分别为0.51元、0.65元、0.81元，对应PE依次为16倍、13倍、10倍。维持“买入”评级，基于磁材业务复苏和宝武赋能潜力。风险包括产能扩张不达预期和原材料价格波动。

其他财务信息

公司基本情况显示，2023-2025年营业收入增长率维持在33%以上，归母净利润增长率亦强劲，但2024年净利率略有下降。资产负债率和偿债能力指标稳定，投资活动抵消部分现金流压力。

投资分析

市场评分显示多数报告推荐“买入”，目标价区间在887至1052元，投资建议考量公司产能扩张和行业景气度。强调宝武重组带来的协同效益，以及磁材和四氧化三锰在新能源应用中的增长潜力。