20160331-华创证券-华创债券专题报告_MPA仅使资金结构性紧张_4月资金又将面临总量收缩_13页_879kb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了MPA（宏观审慎评估）体系对资金面的影响，指出MPA在结构上对流动性造成紧张，而4月份资金面将面临总量收缩的挑战。报告主要围绕MPA的七大评估维度、其对银行行为的引导作用、以及4月资金面的变化趋势展开。

主要观点

1. MPA体系结构

   • MPA体系包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险和信贷政策执行七个方面，为季度评估、月度监测机制。
   • 考核重点在于广义信贷增速、资本充足率、同业负债占比等关键指标。

2. MPA对银行行为的影响

   • 银行为满足MPA考核，可能通过减少资金融出（如回购、同业拆借）来压低广义信贷增速，以获取MPA奖励。
   • 部分银行因资本充足率接近监管红线，存在主动降低信贷和信用债投资规模的动机。

3. 资金面结构性紧张

   • MPA对资本充足率和广义信贷增速等指标的严格管理，使得银行在季末更倾向于进行短期流动性调整，以应对考核压力。
   • 季末流动性紧张可能演变为中长期结构性紧张，若银行提前提高备付率。

4. 4月资金面总量收缩趋势

   • 4月资金面将呈现逐旬收紧趋势，主要受季节性因素（如法定存款准备金上缴、财政存款上缴）和MLF到期的影响。
   • MLF到期规模为5510亿元，央行续作规模存在不确定性，将对资金面产生持续扰动。

关键信息

• 资本充足率：当前商业银行资本充足率较高，基本满足监管要求，但16年以来信贷和信用债投放对资本消耗较大，可能影响银行后续信贷行为。
• 广义信贷增速：自2015年以来持续上升，主要受债券投资和股权及其他投资增速提升影响。
• 同业负债占比：中小型银行同业负债占比相对较高，存在调整空间。
• 流动性管理：流动性覆盖率和净稳定资金比例是重要指标，目前执行良好。
• MPA奖励机制：差额法定存款准备金利率为银行提供激励，使银行有动力压低广义信贷增速。
• 资金面变化：4月上旬、中旬和下旬分别面临法定存款准备金上缴、MLF到期、财政存款上缴等压力，超储率预计从2.3%降至1.7%。

4月流动性展望

• 上旬：法定存款准备金上缴，超储率降至约2.3%。
• 中旬：MLF到期5510亿元，若未续作或续作规模较小，超储率进一步下降至1.9%。
• 下旬：财政存款上缴，超储率继续下降至1.7%。
• 总量收缩：尽管季末结构性紧张有所缓解，但4月整体资金面仍呈收缩趋势，尤其需关注MLF续作情况。

风险提示

• 银行可能因MPA考核提前提高备付率，导致资金中枢上行。
• 资金供需失衡可能因银行减少资金融出而加剧，尤其在理财资金委外需求旺盛的背景下。

附：相关研究报告

• 《数资金利率，还看7天逆回购一华创债券专题报告2016-3-23》
• 《大宗反弹+汇率贬值=输入型通胀压力——华创债券通胀系列专题二 2016-3-23》
• 《ABS市场分项梳理——华创债券20160325》
• 《20160325【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债投资策略专题：股性偏弱，静候时机》
• 《【华创固收信用 李斌团队】供给侧改革初期信用债投资慎之又慎，后期把握良机》

投资建议

• 关注银行资本充足率：MPA对资本充足率要求更加严格，需持续跟踪银行资本状况。
• 关注MLF续作规模：4月MLF到期规模较大，续作情况将直接影响资金面。
• 警惕流动性中枢上行：若银行提前提高备付率，可能导致资金中枢上行，影响市场流动性。

证券分析师信息

• 分析师：齐晟
• 执业编号：S0360515070003
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• 邮箱：qisheng@hcyjs.com

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