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美尚生态（300495）2018年半年报点评总结

核心内容

美尚生态于2018年8月15日发布2018年中期报告，数据显示公司业绩稳健增长，业务结构持续优化，现金流显著改善，融资渠道多元化，为公司未来高质量发展提供了有力支撑。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年H1实现营业收入10.5亿元，同比增长29.1%；归母净利润1.5亿元，同比增长31.3%；EPS为0.24元。
• 订单结构优化：公司新签订单达10.8亿元，累计订单金额达63.2亿元，是2017年营收总量的2.7倍，显示公司市场拓展能力强。
• 市政园林拉动增长：市政园林景观业务在2018年H1贡献了4.7亿元收入，同比增长208.7%，成为主要增长动力。
• 生态修复与重构业务稳定增长：该业务收入4.0亿元，同比增长9.15%，未来增长潜力大。
• 地产园林景观业务下滑：该业务收入1.4亿元，同比减少47.8%，但预计未来将有所回升。
• 毛利率提升：2018Q2毛利率为29.6%，同比提升2.04个百分点，主要得益于地产园林业务占比下降。
• 净利率略有下降：2018Q2净利率为16.6%，同比减少1.52个百分点，主要是期间费用增加所致。
• 现金流改善明显：2018H1收现比为91.7%，同比增加49.2个百分点，经营性现金流为1.1亿元，同比增长149.9%。
• 多渠道融资支持：公司获批PPP专项债5亿元和非公开发行股票不超过15.5亿元，融资能力增强，保障项目落地。

关键信息

业务结构分析

• 市政园林：大幅增长，贡献主要收入增量。
• 生态修复与重构：稳定增长，毛利率维持在29%。
• 地产园林景观：收入下降，但项目和合同增长明显。
• 设计和养护：收入下滑，但毛利率稳定。
• 其他业务：增长迅速，尤其是矿山修复和木趣业务，预计未来将放量增长。

财务预测

假设与预测

• 生态修复与重构：毛利率维持29%，收入逐年增长。
• 地产园林景观：毛利率逐年递减，但项目和合同增长明显。
• 园林景观：收入增长，毛利率逐步下降。
• 设计和养护：收入增长，毛利率稳定。
• 其他业务：收入快速增长，毛利率提升。

风险提示

• 工程进度和回款不及预期。
• 业务拓展不及预期。
• 商誉减值风险。

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• PE估值：2018年对应PE为20倍，2020年对应PE为11倍。
• PB估值：2018年对应PB为2.3倍，2020年对应PB为1.8倍。
• EV/EBITDA：2018年为15.09倍，2020年为8.80倍。

总结

美尚生态在2018年H1表现出色，营业收入和净利润均实现显著增长，主要得益于市政园林业务的强劲表现。公司通过优化订单结构和提升回款能力，改善了现金流状况，同时通过多渠道融资支持业务扩张。未来，随着生态环保行业的持续高景气和公司新业务的拓展，公司有望实现可持续增长。然而，需关注工程进度、回款及商誉减值等潜在风险。