固收专题报告：存款利率下调对冲债市上行风险，关注短端调整后配置机会-20230901-国金证券-16页_2mb

固定收益组分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年8月制造业和非制造业的PMI数据，以及对债市的影响，特别是存款利率下调对冲债市上行风险的策略。报告指出，尽管经济整体仍处于弱修复态势，但部分行业表现积极，政策调整对市场产生一定影响。

主要观点

制造业PMI表现

• PMI指数：8月制造业PMI录得49.7%，较上月上行0.4pct，但仍位于枯荣线以下。
• 供需回升：供需分项指数均回升至扩张区间，价格指数快速上行，主要原材料购进价格和出厂价格指数分别上行4.1pct和3.4pct。
• 生产与库存：8月生产指数上行1.7pct至51.9%，库存指数也出现回升，表明企业生产加速。
• 企业类型：大型、中型和小型企业景气指数均有所上升，显示中小企业经营压力边际缓解。
• 价格影响：原材料价格再度上行，关注扩内需政策对价格的潜在影响。

非制造业PMI表现

• PMI指数：8月非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月下行0.5pct。
• 建筑业：受极端天气减少影响，建筑业活动指数上行2.6pct至53.8%，其中土木工程建筑业表现尤为突出。
• 服务业：服务业商务活动指数下行1.0pct至50.5%，但部分行业如铁路运输、航空运输等仍保持较高景气度。
• 政策影响：7月国务院审议通过《推进城中村改造的指导意见》，预计对基建及地产建安投资形成支撑。

关键信息

债市分析

• 利率债市场：收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。
  • 8月21日-8月25日，1年期国债收益率上行2.88BP，10年期国债收益率下行6.59BP。
• 流动性：央行净回笼1510亿元，资金利率全部上行，但货币市场基金等机构对短久期国债买盘增加。
• 信用债市场：净融资额为正，收益率整体下行，信用利差分化。
  • 8月21日-8月25日，信用债发行2907亿元，偿还2253亿元，净融资653亿元。
  • AAA级中短票收益率分别下行3.12BP、4.66BP和4.59BP。
• 机构行为：债市急跌后，基金由净买入转为净卖出，但农商行及理财子买债力度显著增加。

政策与市场预期

• 存款利率下调：8月1年期LPR下调10BP，推动新一轮存款利率下调，有助于缓解净息差压力。
• 稳增长政策：地产需求政策结构性放松已延伸至一线城市，关注城中村专项债发行及稳增长政策对市场的影响。
• 税收优惠：减半征收证券交易印花税等政策对债市产生短期扰动，但市场已逐步消化。
• 市场预期：债市对政策已充分定价，未来关注宽信用与宽货币政策的执行效果。

投资策略

• 关注短端配置机会：资金面扰动结束后，短久期国债及存单仍有下行空间，建议关注其配置机会。
• 利率走势：10年期国债收益率预计在2.55%-2.60%区间波动。
• 政策预期：关注超预期稳增长政策出台及股债跷跷板效应带来的债市风险。

风险提示

• 宏观政策调整超预期：宽信用进程加快，政策调控可能超预期。
• 宏观经济修复超预期：结构矛盾持续弱化，经济恢复节奏可能加快。

总结

整体来看，8月制造业和非制造业PMI数据表明经济呈现弱修复态势，政策调整对市场产生一定影响。债市在短期政策扰动后回归基本面，存款利率下调或将对冲债市上行风险，同时关注短久期国债配置机会。未来需持续关注政策落地效果及经济修复节奏。