化工行业专题报告：PVA需求持续增长，下游高端产品有望实现进口替代-20191010-西南证券-22页_2mb

PVA行业分析总结

核心内容

聚乙烯醇（PVA）是一种水溶性高分子聚合物，具有良好的溶解性、稳定性和综合性能，广泛应用于纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业、钢铁、高分子化工等行业。随着国内PVA行业供给侧收缩和需求持续增长，行业盈利能力逐步改善，同时高端产品进口替代潜力巨大。

主要观点

• PVA用途广泛：PVA不仅作为纤维原料，还被广泛用于涂料、粘合剂、纸品加工剂、乳化剂、分散剂、薄膜等产品。
• 行业供给侧收缩：国内PVA行业经历了多年洗牌，中小产能逐步退出，行业集中度提升，优势企业占据主导地位。
• 国内消费结构偏低端：在聚合助剂等一般应用领域，我国PVA消费高于世界平均水平，但在PVB、PVA光学薄膜等高端领域，消费占比低于世界平均水平。
• 高端产品进口替代前景可期：随着国内龙头企业的技术突破，PVB树脂、PVA光学薄膜等高端产品有望实现进口替代，带动PVA行业需求进一步增长。
• 皖维高新为行业龙头：皖维高新是PVA行业龙头，产品产销量和市占率均超过30%，在PVB树脂和PVA光学薄膜领域取得重要进展。

关键信息

1. PVA的生产工艺

• 乙炔法：以电石乙炔为原料，使用醋酸锌-活性炭催化剂，反应温度170~230℃，分为液相法和气相法。其中气相法因催化剂寿命长、产品质量好，近年来重新获得关注。
• 乙烯法：使用乙烯、氧气和醋酸蒸气，采用贵金属催化剂，如Pd-Au或Pd-Pt，工艺较为先进，但成本较高。
• 成本构成：PVA成本主要受醋酸乙烯、电石和冰醋酸价格影响，其中醋酸乙烯是核心成本项。

2. 供需情况

• 国内PVA供需逐步平衡：由于需求增长和供给端中小产能退出，国内PVA市场逐步实现供需平衡，价格回升，盈利能力增强。
• 醋酸乙烯市场：国内醋酸乙烯供应主要来自西北地区，进口量约20-30万吨/年，进口占比14%。
• 电石市场：电石价格波动显著，受能源和需求影响较大，主要用于PVC和醋酸乙烯生产。
• 冰醋酸市场：国内冰醋酸产能达880万吨，2018年产量720万吨，出口量达5年最高，占产量10%。

3. 下游高端产品分析

• PVB树脂：

  • 全球PVB树脂需求2016年约42万吨，中国需求约10.4万吨，产量仅3万吨。
  • 未来五年全球PVB树脂需求增速将超6%，中国需求增速将超10%，2020年全球PVB胶片需求将超73.4万吨，中国占35%。
  • 东材科技和上石化在PVB树脂领域取得突破，打破国外垄断。

• PVA光学薄膜：

  • 应用于液晶面板，包括防反射膜、偏光片、广视角膜等。
  • 目前由日本可乐丽和合成化学垄断，占全球产能70-80%。
  • 皖维高新是国内首家自主研发、生产、销售PVA光学薄膜的企业，正在推进700万平米/年的偏光片项目，有望实现进口替代。

4. 行业发展趋势

• 进口替代加速：随着国内企业技术突破，PVA高端产品将逐步实现进口替代，提升行业附加值。
• 产业链延伸：皖维高新在PVA产业链上进行深度布局，涵盖PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等多个领域，具备较强的综合竞争力。
• 盈利预测：皖维高新2018年每股收益0.07元，2019年预计0.14元，2020年预计0.16元。对应的市盈率从47下降至21，显示盈利预期改善。

关注标的

• 皖维高新（600063.SH）：行业龙头，产品产销量和市占率均超过30%，在高端PVA产品领域具备突破潜力。

风险提示

• 原料价格波动：醋酸乙烯、电石和冰醋酸价格波动可能影响企业成本和盈利能力。
• 下游需求不及预期：PVA下游市场增长不及预期可能影响行业整体发展。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。