20240325-国联证券-中国海油-600938.SH-CAPEX适配产量增长_降本增效成果显著_3页_233kb

中国海油（600938）总结

核心内容

中国海油在2023年发布年报，全年实现营业收入4166亿元，同比略有下降（-1%），归母净利润1238亿元，同比下降13%。尽管整体营收和利润有所下滑，但公司油气净产量和净证实储量连续6年稳步提升，展现了其在增储上产方面的强劲势头。

主要观点

• 产量与储量增长：2023年油气净产量达678百万桶油当量，同比增长8.7%，超额完成年初目标。净证实储量为6784百万桶油当量，同比增加8.7%。2017-2023年公司油气产储量连续6年创新高，储量寿命连续7年稳定在10年以上。
• 三年滚动产量目标：2024-2026年公司产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，预计未来三年产量将稳步增长。
• 储量替代率：2024年目标储量替代率不低于130%，产量储量有望再创新高。
• 技术提升与成本控制：公司通过提升钻完井核心技术能力，强化精益化管理，采收率提高1.2%，自然递减率控制在10%以下。平均钻井日效率较2019年提高19%，钻井周期下降18%。2023年桶油主要成本为28.83美元/桶油当量，同比下降5.1%，处于国际同业前列。
• 资本开支适配产量增长：2023年资本支出完成1296亿元，同比增长26.4%。其中勘探和开发占比分别为15%和64%。2024年资本支出预计在1250-1350亿元之间，结构基本保持稳定。
• 新增项目稳步推进：2024年初巴西Mero2项目投产，基本完成2023年新增项目目标。其余重大新增项目包括绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目以及巴西Mero3项目，预计2024年投产。

关键信息

财务预测摘要

估值与评级

• 市盈率（P/E）：2022年为9.5，2023年为10.9，预计2024-2026年分别为9.8、9.1、8.7。
• 市净率（P/B）：2022年为2.3，2023年为2.0，预计2024-2026年分别为1.7、1.4、1.2。
• EV/EBITDA：2022年为4.1，2023年为6.2，预计2024-2026年分别为6.3、5.6、5.2。
• 建议持续关注：基于国际油价中枢有望维持在中高位，公司增储上产稳步推进，预计未来三年盈利能力和估值指标将持续改善。

风险提示

• 中东地缘政治事件风险
• 石油和天然气价格波动风险
• 石油和天然气需求恢复不及预期风险

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅20%以上）、增持（相对指数涨幅介于5%~20%之间）、持有（相对指数涨幅介于-10%~5%之间）、卖出（相对指数跌幅10%以上）
• 行业评级：强于大市（相对指数涨幅10%以上）、中性（相对指数涨幅介于-10%~10%之间）、弱于大市（相对指数跌幅10%以上）

总结

中国海油在2023年实现了油气净产量和净证实储量的稳步增长，展现了其在增储上产方面的持续能力。尽管营收和净利润有所下滑，但公司通过技术提升和成本控制，显著提高了采收率和运营效率。未来三年，公司预计产量和储量将再创新高，资本开支结构保持稳定，新增项目稳步推进。财务预测显示，公司盈利能力有望逐步恢复，估值指标持续改善。建议持续关注公司未来表现，同时需注意地缘政治、油价波动及需求恢复等风险因素。