20170630-西南证券-济川药业-600566.SH-产品种类不断丰富_学术推动产品快速放量_32页_2mb

济川药业深度研究报告总结

核心内容

济川药业（600566）是一家涵盖中西药研发、生产与销售的国家级高新技术企业，重点布局在儿科、呼吸、消化、妇科、心脑血管等大病种领域，实施大品种战略，推动产品持续高增长。公司2017年目标价为45.90元，维持“买入”评级。

主要观点

• 产品梯队丰富：公司拥有多个核心产品，如蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒，分别保持20%和35%的复合增速，雷贝拉唑保持15%的稳定增长，妇科产品实现翻倍式增长，未来还有多个重磅品种即将获批上市。
• 学术推广能力强：公司通过大规模学术教育赢得医生认可，覆盖全国6000多家医院和十万家OTC终端，销售投入产出效益高，经营性现金流稳步提升。
• 经营效率提升：公司毛利率从2013年的16%提升至2016年的20%，期间费率下降，净利润增速明显高于收入增速。

关键信息

产品布局

储备品种与在研项目

• 储备品种：注射用埃索美拉唑、注射用雷贝拉唑、瑞吡司特、西他沙星等，预计未来市场空间均有望突破10亿。
• 在研项目：包括复方毛冬青口服液、他达拉非片、左乙拉西坦注射液等，共计110项，其中9项进入临床试验，8项处于Ⅱ期临床，8项处于Ⅲ期临床，19项进入申报生产阶段。

市场空间测算

• 蒲地蓝口服液：未来市场空间有望达到59亿，2017年目标价为45.90元，基于30倍PE估值。
• 小儿豉翘清热颗粒：预计市场空间不低于20亿，2016年收入约6亿，未来有望翻倍增长。
• 雷贝拉唑：2016年收入约10亿，增速15%，预计未来市场空间不低于15亿。
• 蛋白琥珀酸铁口服溶液：2016年收入约5000万，增速超100%，未来有望达到10亿。

投资要点

• 增长驱动：公司内生增长强劲，2011-2016年营业收入和归母净利润复合增速分别达26%和36%。
• 估值分析：公司PE为24倍，低于可比公司平均30倍，存在明显低估。
• 风险提示：药品招标或降价、产品销售不达预期等。

催化因素

• 产品销量超预期：特别是蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒。
• 地方医保增补：公司产品有望通过地方医保目录增补扩大市场份额。
• OTC渠道拓展：OTC销售占比从2013年的13%提升至2016年的20%，增速约50%。

产品力与市场力

• 蒲地蓝口服液：独家剂型，覆盖7个省份医保目录，日均费用高，疗效显著，安全性好，未来市场空间大。
• 小儿豉翘清热颗粒：独家产品，覆盖24个省份，适合儿童服用，市场空间广阔。
• 三拗片：独家产品，用于治疗风寒袭肺引起的感冒、咳喘等，市场空间有望达到5亿。
• 雷贝拉唑：市场占有率提升，预计未来稳定增长。

市场趋势

• 全面二孩政策：新生儿数量增加，推动儿科产品需求。
• 限抗政策：抗生素使用受限，有利于蒲地蓝口服液替代。
• 中药注射剂受限：不利于注射剂型，有利于口服产品增长。

营销与渠道

• 全国覆盖：覆盖6000多家医院和十万家OTC终端，销售团队超过2400人，同比增长18%。
• 营销质量高：销售投入产出效益高，应收占款占销售收入比重下降，经营性现金流提升。

总结

济川药业凭借丰富的产品梯队、强大的学术推广能力和持续的经营效率提升，展现出强劲的增长潜力。在政策利好和市场需求驱动下，核心产品如蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒保持高速放量，未来市场空间巨大。公司通过并购东科制药进一步拓展妇科产品线，未来有望复制成功经验，实现更多产品的快速增长。