20190704-中国银河-“读懂糖周期”系列深度报告三：印度：气候成产量最大变数，库存压力寻求释放_23页_1mb

印度糖产业深度分析报告总结

核心内容

印度是全球最大的食糖生产国，2018/19榨季产量预计达3307万吨，占全球总量的18.5%，超过巴西成为全球最大食糖生产国。然而，印度国内糖厂与蔗农之间的矛盾日益激化，糖价下滑导致糖厂亏损、拖欠蔗农款项严重，预计未来甘蔗种植面积将受到负面影响。

主要观点

1. 产量为糖价核心影响因素
   印度糖产量的波动直接影响全球糖价走势，尤其与产需缺口、库存及净出口情况密切相关。产需缺口负向变动预示糖价趋势好转，库存高位成为糖价上行最大阻力，进出口角色变化预示糖价拐点临近。

2. 气候与出口是关键变量
   印度甘蔗产量高度依赖季风降雨，弱厄尔尼诺现象可能影响降雨量，进而影响产量和出糖率。同时，尽管汇率和政策利好出口，但印度食糖成本较高，出口意愿不强。

3. 国内消费增长稳健，库存削减有限
   印度人均糖消费量约为全球均值的83%，消费量稳定增长，但对现有库存影响有限。

4. 乙醇生产短期内无法显著削减糖产量
   乙醇生产虽在推进，但短期内对糖产量影响不明显，需持续关注产能提升情况。

关键信息

三指标看糖价趋势

• 产需缺口负向变动：预示糖价趋势好转。2018-19E全球与印度产需缺口均呈负向变动，糖价将上行或触底后上行。
• 库存高位：USDA预测2018/19榨季印度库存将增长，2019/20榨季开始下降，预示糖价可能反转。
• 进出口角色变化：印度在进口国与出口国间频繁转换，预示糖价拐点临近，预计2020或2021年出现糖价高点。

四因素分析库存去化

• 气候影响：弱厄尔尼诺现象进行中，需持续关注其强度变化。季风降雨量与甘蔗种植面积、单产、出糖率呈正相关，若降雨量低于正常值90%，将显著影响产量。
• 出口释放库存压力：印度出口平价为13.17美分/磅，当前国际糖价低于该水平，糖厂出口意愿不强。
• 国内消费增长：印度国内消费量预计2019E为2750万吨，2020E为2850万吨，增速稳定，但对库存削减影响有限。
• 乙醇生产影响：乙醇产能提升缓慢，短期内难以显著削减糖产量，预计至2022年乙醇混合比例达10%，对应33-34亿升乙醇。

投资建议

• 推荐关注：中粮糖业（600373）、*ST南糖（000911）、粤桂股份（000833）。
• 全球糖价趋势：预计全球糖产量进入减产周期，糖价进入上行周期。

风险提示

• 价格波动风险：受全球供应形势和竞争形势影响，糖价波动较大。
• 自然灾害风险：甘蔗产量受气候影响显著，如台风、干旱等可能造成减产。
• 政策变化风险：国家政策对行业影响显著，如进口保障措施可能限制进口量。

数据支持

• 供需平衡表：2019E印度糖产量为3307万吨，消费量为2750万吨，库存量为1758.4万吨，库销比为63.94%。
• 出口政策：印度政府通过补贴、免税等方式推动糖出口，但出口成本仍制约出口量。
• 成本测算：出口成本为14.25美分/磅，内销收益为-1.08美分/磅，出口收益为-1.72美分/磅。

图表说明

• 图1-2：展示印度、巴西、泰国糖产量和出口量占比。
• 图3-4：显示印度2019E糖产量和出口量变化。
• 图5-6：展示印度糖库存和消费量变化。
• 图7：显示2019年印度糖净出口量。
• 图8-10：展示印度甘蔗主产区及种植面积分布。
• 图11：展示2018/19榨季甘蔗最低支持价。
• 图12-14：展示印度与全球糖价与产需缺口、库存之间的关系。
• 图15-19：展示厄尔尼诺现象与印度季风降雨、甘蔗产量的关系。
• 图20-22：展示印度甘蔗种植面积、单产与降雨量的关系。
• 图23-25：展示甘蔗产量与降雨量、产量增速的关系。
• 图26-27：展示印度卢比汇率与原糖价格的关系。
• 图28-29：展示人均GDP与人均食糖消费量的关系。
• 图30：展示印度食糖出口政策及成本测算。

表格目录

• 表1：印度食糖供需平衡表。
• 表2：印度及邦州甘蔗收购价。
• 表3：印度蔗农与糖厂矛盾事件。
• 表4：厄尔尼诺事件判定标准。
• 表5：2007年以来厄尔尼诺/拉尼娜事件情况。
• 表6：甘蔗各阶段需水情况。
• 表7：印度食糖出口政策。
• 表8：印度食糖成本测算。
• 表9：印度乙醇政策。
• 表10：重点上市公司盈利预测与估值。

投资策略

• 关注印度糖产量变化：由于印度产量与库存对全球糖价有显著影响，应重点关注印度产量的预期变化。
• 跟踪气候与出口情况：厄尔尼诺现象及出口政策是影响印度糖产量和库存的关键因素。
• 关注乙醇产能提升：乙醇生产虽有助于减少糖产量，但短期内影响有限，需持续关注。

评级标准

• 推荐：行业指数或公司股价在未来6-12个月将超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：谢芝优，执业证书编号：S0130519020001
• 联系方式：010-68597609，xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn
• 银河证券研究院：深圳、上海、北京均有办公地点，提供相关研究支持。