20140729-兴证国际证券-中国民航信息网络-00696.HK-旅游业信息技术服务的绝对垄断者_34页_1mb

报告摘要

中国民航信息网络（0696.HK）证券研究报告总结

核心内容

中国民航信息网络（0696.HK）是一家在航空旅游业信息技术服务领域占据绝对垄断地位的公司，其核心业务涵盖航班控制系统、分销系统、结算清算服务、机场信息技术服务等。公司作为国内唯一的GDS提供商，控制着国内航空旅游分销系统，拥有强大的市场地位。

主要观点

投资评级与目标价：首次给予“买入”评级，目标价为9.40港元，当前股价为6.84港元，预期升幅为38%。
垄断地位：公司是国内航空旅游业信息系统的主导供应商，拥有覆盖国内外400多个城市的分销网络，与7000余家旅行社及6万余台销售终端合作，与国际GDS和113家国外航空公司直联。
政策与市场前景：国家对民航业发展高度重视，政策支持推动行业发展。中国民航业具备广阔的发展空间，未来十年预计旅客运输量将翻倍，航空运输总周转量年复合增长率达14%。
财务表现：公司近五年营收复合增长率达15%，净利率长期维持在26%以上，现金流稳健，无有息负债。
增长动力：公司拟将航旅纵横独立为子公司，提供全流程的移动信息服务，具备巨大增长潜力。同时，公司计划建设亚洲最大的数据中心，提升运营效率。

关键信息

公司财务指标

指标	2013年	2014年预测	2015年预测	2016年预测
营业收入（亿元）	45.09	49.85	55.31	60.52
净利润（亿元）	12.06	12.97	14.42	15.85
营业利润率	27.4%	29.9%	29.9%	29.9%
净利润率	26.7%	26.0%	26.1%	26.2%
每股收益（港元）	0.513	0.555	0.617	0.678
市盈率	13.3	12.3	11.0	10.0
股息率	2.6%	2.7%	3.0%	3.3%

股权结构

最大股东为民航信息集团，持股29.29%。
中国商营航空公司持股约38.84%，其中南航、东航、国航分别持股14.19%、12.21%、9.81%。
其余31.87%由H股股东持有。

公司业务与客户

产品/服务	业务内容	主要客户
航空信息技术服务	航班控制系统、计算机分销系统、机场旅客处理系统等	商营航空公司
结算清算服务	提供结算及清算服务和信息系统开发支持	商营航空公司、机场、代理人等
分销信息技术服务	提供旅游分销技术支持和本地化服务	旅行社、旅游分销代理人
机场信息技术服务	提供机场旅客及行李信息总线平台、自助登机服务等	机场
航空货运物流信息技术服务	提供航空物流信息平台数据服务	商营航空公司/机场
旅游产品分销服务	提供酒店信息化平台数据服务、租车分销平台	酒店、租车公司
公共信息技术服务	提供数据中心外包托管服务	政府机构、企业

行业分析

旅游行业：在线旅游市场发展迅速，2013年交易规模达2204.6亿元，预计未来4-5年复合增长率30%以上。
民航行业：2013年完成运输总周转量673亿吨公里，同比增长10.2%，预计2020年年旅客运输量达7亿人次，年复合增长率11%。
GDS行业：国际GDS巨头Amadeus、Sabre和Travelport在国际市场上占据主导地位，而中国航信在国内市场具有绝对垄断优势。

风险提示

经济增速放缓可能影响航空旅游需求。
高铁网络的扩展可能分流部分民航客流量。
新数据中心的建设将带来较高的折旧费用。

总结

中国航信作为国内唯一的GDS提供商，具备强大的市场垄断地位和稳定的现金流。其业务覆盖航空旅游产业链的关键环节，未来受益于国内航空旅游市场的持续增长和政策支持。公司计划建设亚洲最大的数据中心，进一步提升运营效率，同时航旅纵横的独立运营将为公司带来新的增长点。尽管存在一定的风险，但基于其良好的财务状况和行业前景，公司被首次给予“买入”评级，目标价为9.40港元，预期升幅为38%。

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