20220616-上海证券-2022年传媒中期策略报告_政策底_确立长期投资机会_持续推荐互联网_游戏_元宇宙_64页_5mb
报告摘要
传媒行业2022年中期策略报告总结
核心内容
2022年传媒行业迎来“政策底”信号，政策趋于稳定与正向，为行业带来长期投资机会。传媒估值体系有望重估，行业有望从“个股配置行情”转变为“板块性配置机会”，形成戴维斯双击效应。同时，我国文化软实力影响力逐步扩大，游戏、短视频及网络文学等文化产品出海取得显著成效，成为推动传媒行业增长的重要力量。
主要观点
- 宏观层面：我国文化软实力影响范围扩大，传媒行业有望成为未来发展的重点，游戏出海已形成规模化潮流，抖音、原神等文化产品在全球获得较大成功，标志着文化反向输出趋势的形成。
- 中观层面：
- 政策底确立：2022年政策趋于一致性和稳定性，监管的突然性和模糊性降低，行业盈利确定性提高。
- 元宇宙主线确立：元宇宙作为新一代互联网形态，有望复刻移动互联网发展对传媒行业的积极影响。
- 微观层面：企业商誉风险已释放，政策积极正向，新业态新模式不断出现，企业基本面和成长性逐步增强。
投资建议
1. 受政策严格监管，且商业模式较好的行业
- 互联网行业：推荐优质互联网媒体形态如短视频及新型商业模式如内容电商，关注受政策压制但基本面良好的公司。
- 游戏行业：推荐具备精品游戏研发能力、出海发行能力及强运营能力的公司，如【三七互娱】、【完美世界】、【吉比特】、【网易-S】、【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】等。
2. 监管尚未触及的新内容、新业态
- 元宇宙行业：关注G/B端项目，推荐虚拟展览行业，如【风语筑】；同时关注NFT、虚拟数字人等具有较大想象空间的创新领域，如【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】、【蓝色光标】、【华扬联众】等。
3. 其他关注领域
- 影视行业：受政策压制，但具备重新发展的潜力。
- 营销行业：商业模式亟需革新，建议关注其未来转型机会。
政策与行业趋势
1. 政策底确立
- 金融委会议及中共中央政治局会议明确表态，政策趋于稳定和积极，监管不确定性降低。
- 互联网政策转向支持平台经济，游戏、影视、直播等子行业均受到明确的监管方向和预期。
2. 文化数字化战略
- 国家文化数字化战略上升至国家高度，推动文化内容的数字化转型，助力传媒行业整体发展。
3. 游戏出海趋势
- 中国游戏在海外获得广泛认可，如《原神》在海外市场霸榜，融合中国元素和文化内涵，提升国际影响力。
互联网行业分析
1. 短视频
- 短视频成为当前主流互联网媒体形态，用户使用时长占比持续提升，成为流量和变现的核心阵地。
- 短视频内容形态契合用户“快节奏”、“碎片化”的需求，具备较强的“虹吸效应”和变现潜力。
2. 内容电商
- 内容电商处于高增长阶段，代表企业包括抖音、快手、淘宝等。
- 相比传统电商，内容电商以“货找人”的方式驱动用户消费，具备私域流量变现特征。
游戏行业分析
1. ARPU值提升
- 游戏用户年龄结构变化带来高付费能力人群占比提高，未来ARPU值增长空间较大。
- 2021年国内游戏ARPU值仅为445元，远低于日本和美国的水平，具备增长潜力。
2. 反向“端转手”趋势
- 国内端游市场强需求弱供给，供给端参与者较少，未来或迎来“端转手”趋势。
- 端游市场被低估，潜在市场规模巨大，Steam国际版国区收入规模远超国内端游市场规模。
3. 游戏出海
- 游戏出海进入新阶段，成为新的业绩增长引擎。
- 国产游戏在海外获得认可，如《原神》、《万国觉醒》等，通过文化输出提升国际影响力。
风险提示
- 文化软实力影响不及预期
- 政策监管态度不及预期
- 疫情致企业经营情况不及预期
- 元宇宙推进进度不及预期
- 文化新基建需求不及预期
图表与数据支持
- 图1：2015年以来传媒（中信）指数及市盈率
- 图2：2015年以来影视（中信）指数及市盈率
- 图3：2015-2021年传媒（中信）营业收入总额及同比
- 图4：2015-2021年传媒（中信）商誉账面价值总额及同比
- 图5：2015~2021年传媒行业（中信）商誉占总资产比重
- 图6：2017年各一级子行业（中信）商誉/总资产
- 图7：2021一级子行业（中信）商誉/总资产
- 图8：互联网指数及市盈率
- 图9：QuestMobile数据显示互联网已进入存量竞争时代
- 图10：中国移动互联网细分行业用户使用总时长占比
- 图11：2017-2021上半年中国直播电商成交额
- 图12：2020年中国直播电商购物平台占有率
- 图13：2020年直播电商行业和各平台满意度
- 图14：2015年以来游戏（中信）指数及市盈率
- 图15：2014-2021年中国游戏市场实际销售收入及增长率
- 图16：2019-2022（3月）中国手机游戏App行业年龄分布
- 图17：2021年日本游戏玩家年龄分布
- 图18：2021年美国游戏玩家年龄分布
- 图19：2021年中国游戏市场实际收入分平台收入及占比
表格支持
- 表1：互联网相关政策梳理
- 表2：游戏相关政策梳理
- 表3：影视相关政策梳理
- 表4：传统电商 v.s 直播电商
- 表5：2018 年含游戏业务企业商誉减值损失统计排名
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