20151206-华创证券-债券周报_长期利率能否突破前期低点还看短期利率_13页_1mb

债券周报总结

核心内容

本报告为华创证券2015年12月6日发布的《债券周报》，主要分析了下周债券市场的走势及影响因素，包括宏观经济数据、政策动向、海外市场变化及投资策略建议。

主要观点

1. 利率债走势与风险

• 市场表现：上周利率债收益率普遍下降，7年国债和3年国开债跌幅较大，信用债方面高等级债券表现更优。
• 曲线平坦化：收益率曲线的平坦化表明市场风险增加，需警惕潜在调整压力。
• 短期利率影响：短期利率下行空间有限，主要受新股申购、资金外流等因素影响。
• 长期利率前景：10年国债收益率接近前期低点，但1年国债有所上升，导致利差缩小。长期利率能否继续下行取决于货币政策是否继续宽松。

2. 宏观经济展望

• CPI与PPI：预计11月CPI回升至1.5%，PPI维持在-5.9%。
• 消费数据：受“双11”消费、房地产销售和汽车销售改善影响，消费增速可能回升至11.2%。
• 投资数据：11月单月投资增速或反弹至9.6%，但累计增速小幅下滑至10.1%。
• 出口与工业生产：出口预计继续负增长，工业增加值维持底部徘徊，增速约为5.7%。

3. 政策动向

• 供给端改革：政府对产能过剩行业进行调控，可能导致局部企业违约风险上升。
• 房地产政策：预计未来可能出台刺激房地产存量房的政策，以促进房地产投资触底反弹。
• 货币政策：尽管三季度经济数据较差，但财政政策发力可能支撑四季度经济走稳，货币政策宽松空间有限。

4. 海外市场影响

• 美联储加息预期增强：美国非农数据优于预期，12月加息概率上升。
• 欧央行宽松低于预期：欧元区经济有所改善，欧央行宽松力度低于市场预期。
• 金融市场冲击：若主要央行宽松力度低于预期或紧缩力度超预期，将对金融市场造成较大冲击。

关键信息

1. 利率与收益率

• 10年国债收益率：接近10月底的年内最低水平。
• 1年国债收益率：较10月底有所上升，导致10年与1年国债利差缩小至50bp。
• 短期利率：受新股申购影响，资金冻结规模达3万亿，短期利率难以进一步下行。

2. 国债期货走势

• 整体表现：期货价格维持震荡调整，5年主力合约TF1603上涨0.07元，10年主力合约T1603上涨0.16元。
• 成交量与持仓量：5年合约TF1603周成交16.8万手，日均3.4万手，较TF1512下降；10年合约T1603持仓量小幅增加。
• CTD券选择：交割时空头倾向于选择老券，因其发票价格较低，对多头不利。

3. 市场情绪与资金面

• 资金面：央行通过逆回购和MLF操作维持资金平稳，资金面波动有限。
• 市场情绪：临近年底，市场情绪较为谨慎，交易意愿下降。

4. 投资策略建议

• 利率债：收益率接近底部，短期调整压力较大，需谨慎对待。
• 信用债：产能过剩行业信用风险上升，企业流动性压力大，需保持谨慎。
• 套利机会：5年合约CTD券IRR略高于资金成本，存在一定的套利空间。

总结

本报告指出，下周债券市场将受到宏观经济数据、政策动向及海外市场变化的多重影响。利率债收益率进一步下行空间有限，信用债需警惕信用风险与流动性问题。央行货币政策趋于紧缩，而供给端改革和房地产刺激政策可能成为影响市场的重要变量。整体市场情绪谨慎，国债期货预计维持震荡走势，投资者应关注资金面变化与政策预期。