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债券市场周度回顾总结（2016年9月26日-10月2日）

核心内容概述

本报告总结了2016年9月26日至10月2日期间，中国债券市场的主要表现及影响因素，包括资金面、利率债和信用债市场情况，以及市场参与者对市场走势的分析和建议。

主要观点与关键信息

一、资金面情况

• 资金面波动：由于季节性需求及MPA考核的影响，资金利率呈现先紧后松的趋势。
• 短端资金紧张：本周作为9月最后一个交易周，短端资金利率（如R001、R007、R014）持续走高，尤其是能跨假期的14天品种受到市场青睐。
• 长端资金宽松：中长期资金利率（如R021、R1M、R3M）小幅下行，反映资金面压力有所缓解。
• 央行操作：逆回购单周到期量达到7650亿，以7天为主，但14天和28天品种为净投放，旨在平滑资金面。
• 节后流动性压力：节后逆回购与MLF到期规模较大（逆回购5650亿，MLF2595亿），建议投资者做好流动性管理。

二、利率债市场表现

• 一级市场：新债供给回落至849亿，以地方债和政金债为主，其中地方债集中在新疆、内蒙和河南。
• 二级市场：
  • 收益率震荡：整体收益率延续震荡走势，长短端分化明显。
  • 短端上行：1Y国开小幅上行，而对应期限国债与上周持平。
  • 长端下行：国开5Y及7Y品种整体下行，幅度超过2bp。
  • 数据影响有限：尽管工业企业利润和PMI数据有所改善，但市场对其可持续性存疑，对现券影响有限。
  • 利率债带动：城投及中短票中长久期品种收益率下行，受利率债带动影响。

三、信用债市场表现

• 一级市场：新债发行量降至949亿，各类券种发行均回落，其中采掘行业短融供给增加，主体等级向AAA及AA+集中。
• 二级市场：
  • 高等级短久期上行：收益率整体上行，受资金面紧绷扰动。
  • 低等级中长久期强势：信用利差持续压缩，中短票低等级品种表现强劲。
  • 城投表现：城投5年期和7年期收益率下行，但AAA等级信用利差变动在2bp以内，AA及AA-等级信用利差多数走阔。
  • 资产欠配逻辑成立：低等级中长久期品种套息保护充足，对杠杆操作形成防御。

市场动态与数据支撑

• 图表1：资金利率先紧后松，R001、R007、R014等品种变动显著。
• 图表2：3M Shibor后半周回落，反映市场流动性有所改善。
• 图表3：直贴利率维持震荡，表明市场对短期利率的预期稳定。
• 图表4：央行公开市场操作以7天逆回购为主，14天和28天为净投放。
• 图表5：跨月和跨季需求叠加MPA考核，IRS利率延续上行趋势。
• 图表6：人民币汇率企稳，离岸拆借利率走高后本周回落。
• 图表7：利率债发行规模减少，但配置需求支撑长久期新债认购倍数。
• 图表8：高等级短久期品种受流动性扰动整体上行。
• 图表9：低等级品种信用利差整体压缩，中短票低等级品种表现强劲。
• 图表10：市场供给受假日因素影响骤减，仅949亿。
• 图表11：高等级短久期品种收益率整体上行。
• 图表12：中短票低等级品种信用利差持续压缩，中长久期延续强势。
• 图表13：现券交投清淡，反映市场参与度下降。
• 图表14：国债期货维持震荡，因现券交投清淡。

信用债发行情况

• 短融发行：采掘行业短融发行占比高，主体等级以AAA为主，如晋能公司、潞安集团等。
• 中票发行：主要来自综合行业发行人，城投公司发行占比高，如16吉林交投MTN001、16株洲城建MTN002等。
• 公司债发行：地产行业发行规模减少，城投公司债发行仍受市场青睐。
• 认购倍数：城投品种认购倍数较高，如16鹤山公资债01高达6倍。

市场建议

• 流动性管理：建议投资者继续关注流动性变化，做好资金安排。
• 利率债配置：长久期利率债受配置力量支撑，可考虑适当配置。
• 信用债策略：低等级中长久期品种信用利差压缩，资产欠配逻辑仍成立，可关注其投资机会。

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风险提示

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