2019年教育行业投资策略_拥抱政策支持的细分成长领域

2019年教育行业投资策略总结

核心内容

2019年教育行业投资策略聚焦于政策支持的细分成长领域，重点推荐非学历职业教育和素质教育，尤其是教师资格考试及招录培训市场和早教市场。同时，民办学校领域建议关注高等教育板块，因其具备更高的法律合规性。

主要观点

• 政策导向：2018年教育行业政策以“减负”和“回归公益性”为主旋律，清理了K12培训机构，并限制民办学校上市行为，对教育行业造成一定冲击。但政策也为细分成长领域提供了支持。
• 非学历职业教育：教师资格考试及招录培训市场因考试难度提升和教师紧缺而迎来红利。2018年市场规模达157亿元，同比增长17.2%。
• 素质教育：早教市场受益于全面二胎政策，人口红利推动市场增长。2017年早幼教市场规模突破1900亿元，二三线城市渗透率提升空间巨大。
• 民办高教板块：由于政策允许民办高校注册为营利性，且高等教育资源分布不均，民办高校发展有助于提升毛入学率并减轻政府财政负担。
• 并购机会：独立学院剥离加速，为民办高校集团提供并购机会，如新高教集团、中教控股等。

关键信息

教师资格考试及招录培训市场

• 教师资格考试自2015年起实行全国统考，考试难度和通过率大幅下降，2017年全国通过率约为34.5%。
• 报考人数逐年上升，尤其是山东、江西、四川、福建等省份，带动培训市场快速增长。
• 教师资格考试培训市场在2017年市场规模为67亿元，同比增长100.1%。

公务员考试培训市场

• 2017年市场规模接近100亿元，渗透率26.5%。
• 中公教育是主要参与者，其公务员招录培训收入占比达51.3%，毛利率64.94%。
• 2017年中公教育实现收入40.31亿元，同比增长56.0%，归母净利润5.25亿元，同比增长60.7%。

早教市场

• 早教市场注重沉浸式教育，以开发智力和塑造性格为主。
• 2017年早幼教市场规模为1900亿元，其中二三线城市增长迅速。
• 美吉姆是早教龙头，2018年上半年实现收入1.50亿元，净利润0.62亿元，净利率41.7%。
• 美吉姆在二三线城市加盟网点数量快速增加，预计未来渗透率仍将持续提升。

民办高教板块

• 2016年民办高等教育行业收入达1030亿元，净利率普遍在20%-50%之间。
• 民办高校学费为公办高校的2-4倍，有助于减轻政府财政负担。
• 2017年高等教育毛入学率为45.7%，欠发达省份仍需提升。

相关个股

• 亚夏汽车：中公教育借壳上市，2018年估值为20倍PE，业绩承诺2018-2020年净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。
• 三垒股份：收购美吉姆，作价33亿元，预计2018-2020年净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元和2.90亿元。
• 新高教集团、希望教育：民办高教上市公司，受益于独立学院剥离和并购机会。

风险提示

• 政策影响超预期。
• 经济下行压力加大可能影响教育支出。

图表汇总

• 图表1: 2018年教育行业相关政策法规。
• 图表2: 港股民办学校板块2018年股价大多下跌。
• 图表3: 8月份民办学校上市公司股价暴跌。
• 图表4: K12培训板块好未来、新东方股价表现不佳。
• 图表5: 学前教育新政后红黄蓝股价暴跌。
• 图表6: 2018年A股教育行业主要资产证券化事宜。
• 图表7: 2017年公务员、事业单位及教师培训占比超35%。
• 图表8: 公务员、事业单位及教师招录培训营收占比趋稳。
• 图表9: 2015年教师资格考试改革重点。
• 图表10: 教师资格考试“统考”发展变革历程。
• 图表11: 2011年以来全国教师资格考试参与省份快速增加。
• 图表12: 改革后教师资格证通过率大幅下降。
• 图表13: 2018年全国教师资格考试举办省份。
• 图表14: 2011年以来全国教师资格考试参与省份快速增加。
• 图表15: 2017年我国新增教师数量达到39.5万人。
• 图表16: 教师招录（含资格）考试市场规模超过150亿元。
• 图表17: 2017年我国公务员招录培训人数为138万人。
• 图表18: 2017年我国公务员考试培训市场规模约99亿元。
• 图表19: 国考招录人数受政策影响较大。
• 图表20: 2019年国考招录人数大幅下降主要是县级下降。
• 图表21: 2017年地方公务员参考人数下降1%左右。
• 图表22: 2017年地方公务员招录人数大部分省份都下降。
• 图表23: 我国事业单位招录人数稳步增长。
• 图表24: 我国事业单位招录培训行业规模百亿元。
• 图表25: 美吉姆教育理念中的“成长金字塔”。
• 图表26: 纽约国际开发中的特色课程。
• 图表27: 1978年以来我国生育政策主要变化情况。
• 图表28: 过去10年我国新生儿人口总体呈上升趋势。
• 图表29: 我国新生儿人口的结构拆分。
• 图表30: 2017年我国公务员招录培训人数为138万人。
• 图表31: 2017年我国公务员考试培训市场规模约99亿元。
• 图表32: 全国学龄前儿童在辅导班年花费区间占比。
• 图表33: 2009-2017年我国早幼教市场规模（亿元）。
• 图表34: 上海北京的早教品牌与机构数量全国领先。
• 图表35: 中国十大早教机构排行榜及品牌信息。
• 图表36: 美吉姆早教课程主要包括欢动课、艺术课、音乐课。
• 图表37: 我国学历教育主要分为高等教育和基础教育两块。
• 图表38: 2017年我国高等教育毛入学率为45.7%。
• 图表39: 2016年部分省份高校毛入学率仍不到40%。
• 图表40: 公办“双一流大学”主要还是集中在少数省市。
• 图表41: 部分省份的本科录取率和北京、江苏比差距较大。
• 图表42: 2016年我国高等教育经费来源。
• 图表43: 2017年河南大学收入来源（亿元）。
• 图表44: 2016年民办高等教育行业收入达到1030亿元。
• 图表45: 11家港交所上市民办学校FY17毛利率和净利率。
• 图表46: 2016年我国高等教育经费来源（亿元）。
• 图表47: 2017年河南大学收入来源（亿元）。
• 图表48: 新高教集团是民办教育集团扩张的典范。
• 图表49: 此次重组上市公司和标的方财务数据对比。
• 图表50: 中公教育主要从事公务员等各类泛公职考试培训。
• 图表51: 2017年公务员招录培训占中公教育收入过半。
• 图表52: 最近3年中公教育收入和业绩快速增长。
• 图表53: 中公教育分支机构数量和单个机构收入不断提升。
• 图表54: 线下面授培训是中公教育主要收入来源。
• 图表55: 中公教育线下与线上培训人次快速增长。
• 图表56: 中公教育的主要培训方向。
• 图表57: 中公教育线下培训业务中教考培训人次增速最快。
• 图表58: 教考毛利率要低于公务员招录培训。
• 图表59: 教师招录及教师资格线下培训快速增长。
• 图表60: 面授培训协议班是中公教育主要班型。
• 图表61: 美吉姆主要从事早教领域培训。
• 图表62: 美吉姆获《Entrepreneur》2017特许经营200强。
• 图表63: 美吉姆早教课程主要包括欢动课、艺术课、音乐课。
• 图表64: 美吉姆艺术课程覆盖20个月-6岁孩子。
• 图表65: 美吉姆音乐课采用美国Music Together课程体系。
• 图表66: 美吉姆收入利润快速成长。
• 图表67: 美吉姆业绩承诺较高。
• 图表68: 特许经营加盟费是标的方主要收入。
• 图表69: 美吉姆的加盟费不菲。
• 图表70: 美吉姆在二三线城市加盟网点快速增加。

分析师介绍

• 陈萌：中信建投海外前瞻研究首席分析师，擅长把握新兴产业边际改善投资机会及产业跨界研究。
• 研究助理叶乐：毕业于复旦大学金融硕士，2017年“新财富”最佳分析师中小市值第3名团队成员。

研究团队

• 保险组：张博、杨曦、郭洁、高思雨、郭畅、张勇、王罡、张宇。
• 北京公募组：黄玮、朱燕、任师蕙、黄杉、杨济谦。
• 私募业务组：赵倩。
• 上海销售组：李祉瑶、黄方禅、戴悦放、翁起帆、李星星、范亚楠、李绮绮、薛姣、许敏。
• 深广销售组：胡倩、许舒枫、程一天、曹莹、张苗苗、廖成涛、陈培楷。