20210131-西南证券-中国中免-601888.SH-盈利能力继续提升_规模优势渐成_5页_1mb

公司盈利能力提升与免税布局分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国中免（601888）在2020年的业绩表现，并展望了其未来三年的发展趋势。公司2020年实现收入526.2亿元，同比增长8.2%，归母净利润61.2亿元，同比增长32.1%。其中，第四季度收入增长显著，达到174.8亿元（+40.3%），归母净利润增长超预期，达29.5亿元（+608.3%）。公司净利率提升至11.6%，其中Q4净利率达16.9%，显示了公司在运营效率和成本控制方面的显著进步。

主要观点

• 盈利提升：2020年公司净利率同比提升1.9个百分点，Q4净利率进一步提升至16.9%，表明公司在面对疫情冲击时，通过优化成本结构和提高运营效率实现了盈利能力的提升。
• 收入结构调整：随着日上直邮业务的快速增长和离岛免税占比的上升，公司盈利能力有望持续上行，从而缓解因疫情对机场免税业务带来的压力。
• 规模优势：公司在全国65家机场中运营58家免税店，具有强大的机场免税业务基础。此外，公司通过布局市内免税店，形成了对口岸出境免税店的补充，增强了整体竞争力。
• 未来增长潜力：公司计划通过线上离岛补购政策和线下多业态综合店布局，进一步提升在三亚和海口等免税城的竞争力。同时，市内免税业务预计将在未来几年快速增长，具备较大的发展空间。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2019年为479.67亿元，2020年为526.24亿元，预计2021年为828.76亿元，2022年为1151.61亿元。
• 归母净利润：2019年为46.29亿元，2020年为61.20亿元，预计2021年为102.84亿元，2022年为145.89亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2020年为3.13元，2021年为5.27元，2022年为7.47元。
• PE（市盈率）：2020年为94倍，2021年为56倍，2022年为39倍。
• PB（市净率）：2020年为23.87倍，2021年为17.94倍，2022年为13.45倍。

盈利能力分析

• 毛利率：预计2021年为47.1%，2022年为49.1%，显示公司毛利率有逐步提升的趋势。
• 净利率：2020年为11.6%，2021年预计为13.6%，2022年预计为14.52%，盈利能力持续增强。
• ROE（净资产收益率）：预计2021年为32.34%，2022年为33.89%，显示公司对股东回报能力提升。

分业务表现

• 离岛免税（含补购）：预计2021年收入为501.22亿元，毛利率为49.5%；2022年收入为725.33亿元，毛利率为50.6%。
• 机场免税（含直邮）：预计2021年收入为302.71亿元，毛利率为43.6%；2022年收入为389.47亿元，毛利率为46.8%。
• 市内免税：预计2021年收入为500亿元，2022年为1500亿元，增长迅速，毛利率稳步提升。
• 其他业务：预计2021年收入为1983亿元，2022年为2181亿元，增长有限但保持稳定。

风险提示

• 疫情风险：疫情扩大可能影响海南过夜旅客数量，进而影响离岛免税业务。
• 行业竞争：免税行业竞争加剧，可能对公司的盈利能力构成压力。
• 海外疫情：海外疫情加剧可能影响公司海外业务的正常运营。
• 机场免税收入恢复：机场免税店收入恢复可能不及预期，影响整体业绩。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 盈利预测：公司未来三年EPS分别为3.13元、5.27元、7.47元，对应PE分别为94倍、56倍、39倍，显示出较高的增长潜力和估值吸引力。

总结

中国中免在2020年展现出强劲的盈利能力和增长潜力，特别是在疫情背景下，通过优化成本结构和提升运营效率，实现了净利率的显著提升。公司通过多渠道布局，包括离岛免税、机场免税和市内免税，逐步形成规模优势，增强市场竞争力。未来，公司有望通过线上和线下结合的策略，进一步拓展市场份额，提升盈利能力。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和持续增长的业务模式，使其具备良好的投资价值。