20221114-东吴证券-绿色债券专题报告之十_低碳转型债券——绿色债券市场中的新兴蓝海_15页_631kb

固收深度报告20221114：低碳转型债券市场分析

核心内容

低碳转型债券作为绿色债券市场的重要子品种，于2022年正式推出，旨在支持传统高能耗行业向低碳方向转型。该债券在政策支持和市场需求的双重驱动下，展现出强劲的发行势头，为绿色金融工具箱增添了新内容，有助于推动传统产业转型升级，促进经济高质量发展。

主要观点

• 低碳转型债券的推出背景：在“双碳”目标驱动下，绿色债券市场快速增长。低碳转型债券作为支持高能耗行业转型的融资工具，于2022年应运而生，成为绿色债券市场中的新兴蓝海。
• 政策规范与发行情况：交易商协会及上交所分别发布了低碳转型债券的发行与交易细则。交易商协会要求募集资金用于低碳转型领域比例为100%，上交所则为不低于70%。两套标准共同实施，有助于规范市场发展。截至2022年11月8日，我国已发行33只低碳转型债券，总额达300.20亿元。
• 发行结构特征：低碳转型债券以传统资源、高能耗行业为主营业务的国企、央企为主，发行结构集中于中短期公司债和中期票据，AAA高等级债券占比高，发行成本显著低于信用债。
• 发行成本优势：低碳转型债券的加权平均发行成本为3.06%，略高于绿色债券板块，但显著低于信用债（3.63%），显示出良好的市场潜力和发展空间。

关键信息

发行结构特征

• 主体评级：几乎全部为AAA高等级，主要由国企、央企发行。
• 发行期限：以3年以下中短期限为主，占比达62%。
• 企业性质：中央国有企业占72%，地方国有企业占25%。
• 发行地域：北京、湖北、山东为发行主力，合计占比约79%。
• 行业分布：工业（44%）、公用事业（30%）、能源（13%）、材料（13%）。
• 债券类型：公司债占比高达80%，中期票据和短期融资券发行数量较少。

发行成本比较

• 中期票据：发行成本比信用债低47BP。
• 公司债：发行成本比信用债低73BP。
• 短融：发行成本显著高于信用债及绿色债券板块，但样本数量较少，参考意义有限。

信用利差分析

• 利差水平：低碳转型债券平均国开债利差约54BP，信用债利差约28BP，利差呈震荡走阔态势。
• 票息维度：低票息债券利差呈缓慢收窄，高票息债券利差呈缓慢走阔，高票息债券投资价值相对更高。
• 久期维度：长久期债券利差水平显著高于中短久期，建议投资者适度拉长久期配置。
• 评级维度：AAA级债券平均利差约55BP，AA+级债券平均利差约126BP，表明资质下沉策略可能带来超额收益。
• 行业维度：能源行业利差较高，约148BP；工业、公用事业、材料行业利差相对平衡，建议关注能源和工业行业。

风险提示

• 政策调整风险：低碳转型债券政策可能因内外部环境变化而调整。
• 宏观经济风险：疫情反复及经济结构不均衡可能导致低碳转型债券发行力度放缓。

结论

低碳转型债券作为支持传统产业低碳转型的重要金融工具，具有良好的市场前景和投资价值。其发行结构特征鲜明，成本优势显著，信用利差存在下行空间，具备较高的配置性价比。建议投资者关注该板块，适时布局，把握市场机遇。