20181202-天风证券-国防军工行业研究周报_UTC收购柯林斯全球军工整合大潮持续_贸易战获90天延期_10页_797kb

国防军工行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年全球军工行业整合趋势及中国军工板块的市场表现。全球军工集团的整合持续进行，如UTC收购柯林斯，同时推进资产证券化。中国军工企业如洪都航空、国睿科技等也在加速资产整合。在贸易战背景下，军工行业作为自主可控领域，预计获得政策支持。

主要观点

• 全球军工整合：UTC完成对罗克韦尔柯林斯的收购，并拆分为三部分，显示军工集团正在通过并购和资产剥离实现优化。
• 资产证券化：军工资产证券化率仍较低，预计在2019年将加速推进，特别是院所改制和资产注入。
• 市场表现：中信军工板块在2018年Q3实现收入增长，但归母净利润有所下滑，显示行业仍处于高景气周期中。
• 基金配置：军工板块配置比例环比上升，显示出防御性配置的加强。
• 投资建议：建议关注主机厂和核心白马股，同时关注资产证券化带来的投资机会。

关键信息

全球军工整合

• UTC完成对罗克韦尔柯林斯的收购，推动航空业资产重组。
• 洪都航空与集团进行资产置换，显示国内军工资产证券化进程加快。
• 军工行业正在经历全球范围内的整合，包括美国和中国。

资产证券化

• 军工资产证券化率目前为23%，与中航工业集团70%的水平有较大差距。
• 2017年启动首批41家军工科研院所转制工作，58所作为首批试点单位，其经验具有可复制性。
• 资产注入和改制进程将加速，建议关注国睿科技、中航电子、航天电子等。

三季报分析

• 军工全行业收入增长11.5%，但归母净利润下降17.9%，显示行业盈利能力分化。
• 国企利润表改善显著，民参军企业资产负债表修复明显，预付和预收项目增长显著。
• 沈飞等主机厂表现突出，收入和利润增长显著，预计全年业绩有望进一步释放。

基金配置

• 军工板块配置比例上升，主动型基金环比增加0.34个百分点。
• 全部基金配置比例也有所上升，军工板块具备防御性投资属性。

估值与投资建议

• 当前军工板块PE为57.84x，低于历史十年估值中枢82.09x，处于低位。
• 建议关注中航沈飞、中直股份、内蒙一机等主机厂和国睿科技、中航电子等核心白马股。
• 投资评级为强于大市，维持该评级。

行业走势

• 中信国防军工行业指数在本周上涨1.33%，优于沪深300指数（0.93%）。
• 子板块表现不一，民参军板块下跌1.21%，其他板块如航天、航空等上涨。

风险提示

• 贸易战风险
• 军工集团资产注入进度低于预期

投资组合建议

资产证券化组合

• 国睿科技（建议关注）
• 中航电子（建议关注）
• 中直股份
• 航天电子
• 中航科工
• 中航机电

基本面组合

1. 稀缺主机厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航科工（2357.HK）
2. 配套白马：国睿科技、中航光电、航天电子、中航机电
3. 自主可控热点：航锦科技、金信诺、和而泰等

结论

军工行业在高景气周期中表现良好，资产证券化进程加快，投资机会增多。建议投资者关注主机厂和核心白马股，同时留意贸易战对行业的影响。整体配置建议为超配，尤其在防御性市场风格下，军工板块具有较强的吸引力。