宏观研究：明年通胀压力难解、优化供给侧改革是关键第一创业-14页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告由第一创业证券分析师李怀军撰写，分析了2020年中国通胀压力、供给侧改革、新型城镇化及基建投资等宏观经济问题。报告指出，2019年CPI与PPI同比走势分化是供给侧改革的体现，未来通胀压力仍将持续，主要来源于食品价格上涨，尤其是猪肉价格的高位运行。同时，报告强调了推进新型城镇化、优化城市基础设施及打破消费限制对稳增长和改善供给结构的重要性。

主要观点

CPI与PPI分化的原因：
- 2015年前，CPI和PPI同比走势高度正相关，而之后分化成为常态，反映了宏观调控重点由需求侧转向供给侧。
- 生猪存栏量连续下滑五年，叠加环保政策导致养殖周期延长和供给减少，使得猪肉价格持续高位。
- 钢铁和煤炭行业投资增速回升，而高技术产业投资下滑，说明供给侧改革对投资结构产生影响。
结构性通胀与服务价格下跌：
- 2001年以来的通胀过程与食品价格上涨密切相关，但2019年非食品价格下跌，尤其是服务业价格，主要受中美贸易摩擦影响，导致巴拉萨-萨缪尔森效应（B-S效应）失效。
- 随着中美贸易战降温，关税减少，服务业价格将在2020年出现上涨，从而缓解结构性通胀压力。
原油价格走势与经济关系：
- 原油价格往往滞后于经济增速，且受供给弹性影响更大。
- 2020年原油供求将处于紧平衡状态，美国页岩油产量下滑将对全球原油市场产生影响。
新型城镇化与基建投资：
- 中国城市化率仍具有较大发展空间，但目前增速放缓，需加快新型城镇化建设。
- 基建投资应注重民生短板，如智慧交通和智慧城市建设，而非仅仅依赖螺纹钢等“长板”产业。
- 2020年基建投资增速有望继续回升，尤其是地方专项债的支持。
消费与汽车限购问题：
- 汽车消费受限购政策限制，影响了中低收入群体的购车意愿。
- 国家发改委正推动逐步放宽或取消限购政策，以促进汽车消费。
- 城市管理水平和基础设施建设是解除限购政策限制的关键。

关键信息

CPI与PPI分化：
- CPI与食品价格高度正相关，特别是猪肉价格。
- PPI与煤炭和钢铁价格高度相关，反映供给侧改革影响。
生猪出栏量与价格关系：
- 生猪出栏量受仔猪价格影响较大，而非猪粮比。
- 2019年前三季度生猪出栏量分别下跌5.1%、6.2%和17.3%，主要由仔猪价格上涨导致。
B-S效应失效与服务业价格：
- 中美贸易摩擦导致B-S效应失效，服务业价格下跌。
- 随着贸易战降温，服务业价格将在2020年出现上涨。
原油供需与价格走势：
- 原油价格受供给影响更大，而非经济增速。
- 2020年原油供求将处于紧平衡状态，美国页岩油产量下滑是主要因素。
新型城镇化与城市化率：
- 中国城市化率目前约为60%，仍有20%以上增长空间。
- 城镇化应以“人”为核心，推进户籍改革、社保跨区域流动、宅基地入市等措施。
- 城市管理应注重智慧化，提升城市居住和出行条件。
基建投资与政策支持：
- 2020年基建投资增速有望继续回升，地方专项债支持力度加大。
- 基建投资应聚焦民生短板，如智慧交通、智慧城市等，而非单纯用于消耗螺纹钢。