20181022-联讯证券-天顺风能-002531.SZ-_联讯电新公司点评_天顺风能_三季报低于预期_吨毛利反弹需等待_4页_766kb

天顺风能三季报分析总结

核心内容概览

本报告对天顺风能2018年前三季度的业绩表现进行了分析，指出公司业绩略低于市场预期，并对未来的盈利能力及业务增长进行了展望。分析师韩晨和夏春秋对公司的财务数据、业务发展及市场前景进行了评估，认为公司当前风塔业务仍受产能调整及原材料价格波动影响，但未来有望实现业绩反弹。

主要观点

• 2018年前三季度业绩表现

  • 主营业务收入25.1亿元，同比增长10.37%；
  • 单季度营收8.94亿元，同比下降13.22%，环比下降9.15%；
  • 归母净利润3.58亿元，同比增长0.1%；
  • 扣非净利润3.37亿元，同比增长11.72%；
  • 公司预计全年归母净利润增长0%-30%，达到4.7-6.1亿元。

• 风塔业务现状及展望

  • 风塔吨毛利仍处于较低水平；
  • 产能调整期导致产量受限，预计2019年产能完全达产后业绩将显著提升；
  • 2018年风塔业务因工厂改扩建及丹麦工厂关停，影响订单交付进度；
  • 预计2019年风塔业务将实现较快增长。

• 风场运营及叶片业务前景

  • 新建330MW风电场中，山东菏泽李村80MW风电场已并网发电，其余风场也将陆续并网，预计2019年带来约1.2亿元净利润；
  • 叶片业务处于产能爬坡阶段，客户以国内为主，未来将拓展海外市场，并启动二期项目；
  • 预计叶片业务2018年实现盈利，2019年满产贡献业绩。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

业绩驱动因素

• 风塔产能扩张：包头和珠海工厂分别提升至15万吨和7万吨，2018年底完成；
• 风场并网：330MW新增风场预计2019年投入运营，带来显著净利润；
• 叶片业务：产能爬坡，客户以国内为主，未来将拓展海外市场；
• 成本控制：综合毛利率小幅提升，但受钢价上涨影响，吨毛利仍待改善。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：3.51元
• 目标价：5.2元
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.87/8.77/10.16亿元，EPS分别为0.33/0.49/0.57元；
• 估值：对应2019年和2020年PE分别为11倍和9倍，估值合理；
• 风险提示：海外市场装机量下滑、弃风率未改善、钢价继续上涨等。

结论

尽管2018年前三季度天顺风能业绩略低于预期，但公司正稳步推进产能扩张和新业务发展，预计未来两年业绩将显著提升。分析师认为，风塔吨毛利有望在产能调整完成后反弹，风场运营和叶片业务的增长确定性较高，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 海外市场新增装机量下滑，影响公司海外风塔业务；
• 国内弃风率未改善，风电投资受政策约束，新增装机可能停滞；
• 钢价继续大幅上涨，影响风塔业务毛利率。

分析师信息

• 韩晨：同济大学工学硕士，联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师；
• 夏春秋：美国德州农工大学经济学硕士，联讯证券电力设备与新能源行业研究员。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com

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