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康缘药业（600557）2022年报点评总结

核心内容

康缘药业发布2022年年报，全年营业收入达到43.51亿元，同比增长19.25%；归母净利润为4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。2022年第四季度收入12.25亿元，同比增长15.06%；归母净利润1.53亿元，同比增长35.01%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长38.63%。公司2022年第一期股权激励目标已达成。

主要观点

业绩表现

• 整体业绩：全年收入与净利润均实现增长，其中归母净利润增速显著高于收入增速，表明公司盈利能力增强。
• 季度表现：第四季度收入与净利润增长均高于全年平均水平，显示公司业绩持续向好。
• 产品结构优化：非注射剂产品收入占比提升至66.65%，推动公司经营质量提升。

核心品种表现

• 金振口服液：销售额突破10亿元，未来将重点开拓基层市场。
• 热毒宁：实现恢复性增长，有望通过集采扩大覆盖地区。
• 银杏二萜内酯葡胺注射液：受疫情影响略有下滑，但未来有望恢复增长。

研发进展

• 创新中药：2022年获批2个中药新药，分别为散寒化湿颗粒和苓桂术甘颗粒，显示公司在中药创新领域的持续投入。
• 研发费用：全年研发费用达6.06亿元，研发费用率提升至13.92%，表明公司对研发的重视。

销售改革

• 销售模式：坚持多点开花，招商代理业务保障银杏稳定增长，同时发力口服品种。
• 销售费用率：2022年销售费用率为42.93%，较2021年略有下降，显示销售效率提升。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：33.19元。
• 估值：当前股价对应2023年PE为27倍，参考可比公司估值，给予2023年35倍PE，对应目标市值194亿元。

财务预测

财务比率

风险提示

• 研发进度不及预期
• 销售改革效果不达预期
• 集采降价幅度超过预期

公司基本数据

团队介绍

• 组长、首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士，2020年新财富最佳分析师第四名）
• 高级研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）
• 高级研究员：李婵娟（上海交通大学会计学硕士）
• 分析师：黄致君（北京大学硕士）
• 研究员：王宏雨（西安交通大学管理学学士、复旦大学金融硕士）
• 助理研究员：万梦蝶（华中科技大学工学学士、中南财经政法大学金融硕士）
• 助理研究员：张艺君（清华大学生物科学学士、清华大学免疫学博士）
• 助理研究员：朱珂琛（中南财经政法大学金融硕士）
• 助理研究员：胡怡维（美国哥伦比亚大学硕士）

机构销售通讯录

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上