20180705-中泰证券-食品饮料行业_徽酒深度报告_消费换档正当时_齐心协力共繁荣_20页_762kb

徽酒深度分析总结

核心内容

徽酒行业作为中国白酒市场的重要组成部分，具备较高的进入壁垒和稳定的双寡头格局。安徽白酒市场消费层次不断升级，价格带向中高端转移，200元价位产品迎来爆发增长。古井贡酒和口子窖作为徽酒龙头企业，市场份额和成长性均有较大提升空间，未来有望持续引领行业增长。

主要观点

• 徽酒格局稳定：安徽白酒市场长期由古井贡酒和口子窖主导，进入壁垒高，竞争激烈，导致市场格局趋于稳定。
• 消费升级明显：安徽白酒消费价格带持续升级，主流消费集中在80-150元，未来3年有望站上200元价位。
• 双寡头成长潜力大：目前徽酒CR2不足30%，古井和口子窖具备显著的市场份额提升空间。
• 产品差异化显著：古井以浓香型为主，口子窖为兼香型代表，两者在口感、香型及消费群体上存在差异。
• 渠道模式各异：古井采用深度分销，口子窖则依赖大商模式，两者在渠道管理和利润结构上各有优势。
• 省外扩张潜力：古井省外收入增长迅速，机制优化使其具备更强的全国化扩张能力；口子窖省外增速也在提升，有望回归历史高点。

关键信息

1. 徽酒市场格局

• 进入壁垒高：安徽市场因激烈竞争、营销创新和消费者忠诚度，形成高门槛。
• 双寡头格局：古井贡酒与口子窖占据安徽市场中高端白酒的主导地位。
• 市场份额：2017年古井贡酒省内市场份额为17%，口子窖为12%，CR2不足30%。

2. 价格带演变

• 主流价格带：80-150元价位占比达65%，古井年份原浆、口子窖5年/6年、海之蓝、迎驾洞藏6年等产品占据主导。
• 消费升级趋势：200元以上价位产品增长迅速，古井8年和口子窖10年增速分别达45%和50%。
• 区域差异：皖南消费层次高于皖北，合肥、芜湖等城市消费能力强。

3. 古井VS口子窖对比

4. 省外发展潜力

• 古井：省外收入增长迅速，机制优化有望进一步提升增速。
• 口子窖：省外增速在2017年回升至10%以上，2018年Q1达34%，未来有望回归历史高点。

5. 投资建议

• 重点推荐：古井贡酒和口子窖，受益于消费升级和省外扩张。
• 成长逻辑：消费换档正当时，古井和口子窖在中高端市场具备显著优势。

风险提示

• 三公消费限制：各地继续出台“禁酒令”，可能进一步压制公务消费，影响白酒需求。
• 消费升级不及预期：居民收入增长可能不如预期，或导致部分品类消费升级放缓。
• 调研数据偏差：部分数据来源于渠道调研，可能存在偏差，需持续跟踪实际动销情况。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对行业造成重大打击，需关注相关风险。

数据来源

• 糖酒快讯
• 中泰证券研究所
• 公司年报
• WIND
• 国家统计局