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五粮液2024年报及2025Q1季报总结

核心内容

五粮液于2025年4月27日发布2024年报及2025Q1季报，整体业绩稳健，经营质量良好，投资评级维持“买入”。公司通过持续的营销改革措施，推动产品结构优化和渠道管理提升，为未来增长奠定基础。

主要观点

业绩表现

• 2025Q1：

  • 营收369.40亿元（+6.05%）
  • 归母净利润148.60亿元（+5.80%）
  • 扣非归母净利润148.61亿元（+5.86%）
  • 毛利率同比下降0.7pct至77.7%
  • 销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.01/-0.23/+0.04/+0.29pct
  • 归母净利率同比下降0.09pct至40.2%

• 2024全年：

  • 营收891.75亿元（+7.09%）
  • 归母净利润318.53亿元（+5.44%）
  • 扣非归母净利润317.42亿元（+5.40%）
  • 毛利率同比提升1.3pct至77.1%
  • 销售费率同比上升2.63pct，管理/研发/财务费率分别持平/-0.21pct
  • 归母净利率同比-0.6pct至35.7%

产品与渠道

• 普五：

  • 控货挺价策略持续，25Q1传统经销渠道打款/发货进度放缓，库存回落至历年较低水平，利于后续营销改革推进
  • 24年普五出厂价提升，吨价增长0.9%，销量增长7.1%，量增为主导

• 1618/低度系列：

  • 消费氛围日益强化，叠加公司费用投入，预计25Q1同比高增，成为营收增量主力

• 渠道结构：

  • 经销渠道占比2024年同比提升1.5pct至41.4%
  • 公司通过整合27个营销大区为三大片区，强化总部-区域中心-终端的垂直管理体系

报表质量

• 25Q1“营收+合同负债”同比增长7.3%
• 去除季度影响后，25Q1+24Q4销售收现同比增长3.2%，与营收增速匹配，体现高质量经营

盈利预测

风险提示

• 营销改革进度不及预期
• 行业景气度恢复不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全事件

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为15/14/13倍，未来三年盈利增长稳健，估值逐步下降，反映市场对公司长期价值的认可。

分析师与研究助理简介

• 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，10余年证券从业经验，专注成长消费领域。
• 郑少轩：上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，所采用数据和信息来源于市场公开信息，分析师声明其独立、客观，不与任何第三方存在利益关联。投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关，本报告不构成投资建议，使用本报告内容产生的任何损失由投资者自行承担。