债券市场专题报告：基于行业配置角度的分析，地产，小心!-20171116-招商证券-14页-0mb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告基于2017年上市公司3季报数据，从行业配置角度分析各行业的信用资质，重点聚焦过剩行业与弱周期行业。报告通过构建财务指标评价体系，评估行业盈利能力、负债结构、偿债能力及现金流状况，揭示各行业在当前经济环境下的风险与机遇。

主要观点与关键信息

一、盈利改善趋势放缓，行业分化明显

• 过剩行业：整体盈利改善延续，但增速有所放缓。采掘和钢铁行业表现相对较好，其营收和利润增速均高于其他行业，但有色金属和化工行业虽盈利好转，但向现金流和债务保障能力传导较慢。
• 地产行业：盈利和现金流状况均不佳，仅短期债务覆盖能力尚可，面临较大信用风险。随着销售增速转负，房企面临库存压力，中小房企流动性风险突出，明年可能进入回售密集区间。
• 弱周期行业：休闲服务和医药生物行业信用资质较好，其中休闲服务各项指标均优于其他行业，医药生物虽盈利能力偏弱，但债务覆盖能力较强。

二、资产负债结构持续优化，但行业差异显著

• 过剩行业：持续去杠杆，资产负债率维持在较低水平，接近60%。采掘、钢铁等行业的资产负债率环比下降，但地产行业资产负债率相对稳定。
• 弱周期行业：综合、电子、传媒等行业资产负债率有所上升，主要由于长期债务融资需求增加。
• 债务结构：长期债务占比有所提升，弱周期行业通过长期贷款补充资金，而过剩行业则更多依赖短期融资。有息债务占比维持在49%左右，显示债务融资整体需求不高。

三、现金流状况分化，地产及建筑装饰行业压力较大

• 过剩行业：采掘和钢铁行业自由现金流改善显著，而地产和建筑装饰行业由于开发周期长，销售放缓，导致自由现金流偏弱。
• 整体表现：尽管盈利改善，但地产行业现金流表现不佳，对信用资质形成拖累。

四、偿债能力出现分化，短期与长期债务覆盖能力不一

• 短期偿债能力：整体下滑，弱周期行业如传媒、纺织服装等短期债务覆盖能力较弱。
• 长期偿债能力：有所回升，主要得益于过剩行业盈利能力增强和债务结构优化。
• 行业对比：地产行业短期偿债能力尚可，但长期偿债能力较弱，整体信用风险较高。

五、信用资质评价体系与行业排名

• 评价体系：从盈利能力、负债结构、偿债能力、现金流四个方面综合评估，采用打分与加权综合得分方式。
• 行业排名：
  • 加权综合得分：休闲服务（16.4）、医药生物（12.5）、房地产（10.3）、轻工制造（13.1）、机械设备（12.9）、交通运输（12.5）、公用事业（4.0）、有色金属（7.6）、化工（10.8）、采掘（17.6）、钢铁（18.7）、商业贸易（15.8）、纺织服装（12.8）、电气设备（8.8）。
  • 信用等级：休闲服务和医药生物处于投资档（A1及以上），地产行业则处于投机档（B3或以下），信用风险较高。

结构清晰总结

行业盈利与现金流表现

• 过剩行业：
  • 采掘和钢铁行业盈利改善明显，营收和利润增速均优于其他行业。
  • 有色和化工行业盈利虽有好转，但向现金流和债务保障能力传导较慢。
• 地产行业：
  • 现金流及盈利状况堪忧，短期债务覆盖能力尚可，但长期偿债能力偏弱。
  • 下半年销售增速全面转负，库存压力增大，中小房企面临较大流动性风险。
• 弱周期行业：
  • 休闲服务和医药生物行业信用资质较好，其中休闲服务表现最优。

负债结构与偿债能力分析

• 资产负债率：整体保持在60%左右，过剩行业持续去杠杆，弱周期行业则有所上升。
• 债务结构：短期债务占比下降，长期债务占比上升，显示行业融资偏好向长期倾斜。
• 偿债能力：
  • 短期偿债能力整体下滑，弱周期行业受影响较大。
  • 长期偿债能力有所回升，主要得益于盈利改善和债务结构优化。

信用资质评价体系

• 评价维度：盈利能力、负债结构、偿债能力、现金流。
• 评分方式：采用打分与加权综合得分方式，不同行业权重不同，以反映其财务指标侧重点。
• 行业排名：休闲服务和医药生物信用资质较高，地产行业信用风险突出。

总结

本报告通过3季报数据，全面分析了各行业的信用资质，揭示了过剩行业与弱周期行业在盈利、现金流、负债结构及偿债能力方面的差异。地产行业虽短期债务覆盖能力尚可，但盈利和现金流表现不佳，信用风险较高，需警惕明年回售压力。休闲服务和医药生物行业则表现出较强的信用资质，值得关注。整体来看，行业间信用风险差异显著，投资者应结合行业特点与财务指标进行综合判断。