20210826-国盛证券-皓元医药-688131.SH-高速增长符合预期_各项业务增长驱动力强_7页_809kb

皓元医药（688131.SH）总结

核心内容

皓元医药在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长，营业收入达4.55亿元，同比增长82.95%，归母净利润达0.95亿元，同比增长110.23%。公司整体表现超出市场预期，尤其在第二季度，虽然利润受费用投入影响略低，但收入仍保持快速增长。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年上半年收入增长符合预期，Q2单季度收入同比增长56.56%，显示公司业务持续扩张。
• 利润增长显著：归母净利润和扣非净利润分别同比增长25.96%和29.60%，EPS为1.70元，体现出公司盈利能力的增强。
• 业务板块增长驱动：分子砌块和工具化合物业务、原料药和中间体业务均实现大幅增长，其中原料药和中间体服务收入同比增长349.56%，成为主要增长动力。
• 毛利率改善：分子砌块和工具化合物业务毛利率提升1.98个百分点，达到70.15%，显示产品结构优化和成本控制能力增强。
• ADC业务进展：成功助力荣昌生物的纬迪西妥单抗（RC48）上市，该项目是我国首个申报临床ADC一类抗癌新药，凸显公司在创新药领域的实力。
• CDMO业务布局：公司承接了多个CDMO项目，覆盖全球市场，随着客户项目推进，公司项目研发阶段逐渐向下游延伸，未来发展潜力大。
• 研发投入加大：2021年研发投入达4,312.53万元，同比增长50.86%，占营收比例为9.48%，研发能力持续增强。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.94亿元、2.74亿元、3.93亿元，EPS分别为2.60元、3.68元、5.29元，对应PE分别为158X、112X、78X，长期看好公司发展，维持“买入”评级。

关键信息

业务板块增长情况

• 分子砌块和工具化合物：收入2.40亿元，同比增长72.91%。其中产品收入2.16亿元（+71.05%），服务收入0.24亿元（+91.20%）。
• 原料药和中间体：收入2.12亿元，同比增长95.81%。其中产品收入1.74亿元（+74.22%），服务收入0.38亿元（+349.56%）。
• ADC业务：新增客户74家，新增项目78个，销售金额同比增长306.96%。
• CDMO业务：承接了129个项目，主要布局在中国、日本、美国和韩国市场，部分产品已进入临床II期、III期或新药上市申报阶段。
• 仿制药业务：承接了147个项目，其中49个已进入产业化阶段，84个处于小试阶段。

财务指标

毛利率变化

• 分子砌块和工具化合物：整体毛利率70.15%（+1.98pp），产品毛利率71.16%（+1.38pp），服务毛利率61.22%（+8.95pp）。
• 原料药和中间体：整体毛利率36.19%（-4.66pp），产品毛利率35.91%（-4.08pp），服务毛利率37.49%（-13.45pp）。

财务比率

风险提示

• 新产品研发失败风险：研发产品种类多，若研发失败或无法销售，将影响公司效益。
• 人才流失风险：医药研发为知识密集型行业，人才流失可能影响核心竞争力。
• 产能不足风险：目前主要依赖外采，若外协供应商出现问题或募投项目无法按期投产，将影响生产稳定性。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其是前端分子砌块和工具化合物、后端创新药CDMO及高壁垒仿制药业务。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，预计未来三年归母净利润复合增长率约为43.6%，EPS持续上升，估值逐步下降，体现出市场对公司长期发展的认可。