美团点评深度系列一_业务拆分与业务逻辑_56页_4mb

美团点评深度分析总结

核心内容

美团点评（3690.HK）是中国领先的生活服务电子商务平台，涵盖餐饮、外卖、酒店、旅游、电影、休闲娱乐等200多个品类，业务覆盖全国2800个县区市。公司于2018年9月20日正式在港交所挂牌上市，当前市价为58.65港元，市值约为3222亿港元。

主要观点

• 平台化战略：公司聚焦“Food+Platform”，以“吃”为核心，构建生活服务业从需求侧到供给侧的多层次科技服务平台，增强用户粘性和商家合作。
• 双核驱动：核心业务包括餐饮外卖和到店、酒店及旅游，两者合计营收占比达94%，其中餐饮外卖业务已成为主要收入来源。
• 用户粘性突出：美团APP在到店行业拥有最高的渗透率（34%）和月活用户（2.4亿），用户忠诚度和满意度行业领先。
• 市场空间广阔：餐饮外卖行业年复合增长率达31%，预计2023年占比将达37%。
• 新业务探索：包括云端ERP、聚合支付、供应链解决方案、生鲜零售、本地交通服务等，目前营收占比仅6%，处于初期探索阶段。

关键信息

股权结构

• 四大股东：腾讯、王兴、红杉资本、穆荣均，合计持有42.41%的股权。
• 投票权架构：王兴拥有47.3%的投票权，为实际控制人；腾讯和红杉资本为B类股份持有者，投票权较少。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为-1110亿元、-53亿元、44亿元，EPS分别为-20.22元、-0.96元、0.80元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 业务拓展风险：餐饮外卖业务拓展低于预期。
• 收购整合风险：收购摩拜等企业后的整合难度。
• 行业竞争风险：与携程、飞猪、饿了么等竞争者争夺市场份额。
• 政策与宏观经济风险：政策变化和宏观经济波动可能对公司业务产生影响。

业务分析

三大业务板块

1. 到店、酒店及旅游业务

   • 用户粘性最强：美团APP月活用户达2.4亿，渗透率34%，用户忠诚度和满意度行业最高。
   • 市场地位稳固：市占率接近50%，是酒店预订行业龙头。
   • 变现率提升空间大：2017年变现率为7%，远低于同程艺龙、携程等竞争对手。

2. 餐饮外卖业务

   • 市占率高：2018年第一季度市占率已达59.1%，超过饿了么。
   • 交易金额领先：交易金额连续保持行业第一，超过饿了么和百度外卖交易金额之和。
   • 佣金收入为主：佣金是主要收入来源，佣金率逐年提升，从2.24%到9.31%。

3. 新业务及其他

   • 处于初期探索：包括云端ERP、聚合支付、供应链解决方案、生鲜超市、本地交通服务等。
   • 营收占比低：目前仅占主营业务收入的6%，尚未形成显著盈利贡献。

业务逻辑

平台化战略

• 交叉销售：高频交易业务带动低频交易业务，扩大用户群体。
• 用户粘性增强：通过APP月活增长、细分业务市占率提升、用户转化率等指标，提升用户粘性。
• 商家服务：通过提供在线营销服务、ERP系统、聚合支付等，增强商家在平台上的活跃度和依赖度。
• 即时配送网络：拥有国内最大的同城即时配送网络，增强平台整体服务能力。

财务表现

• 营收高速增长：2015-2017年营收年复合增长率达190%，2018年上半年营收264亿元，同比增长91%。
• 净利润亏损：2015-2018年公司持续亏损，但亏损幅度在缩小，预计2020年将实现盈利。
• 毛利率变化：2015-2017年毛利率持续上升，但整体毛利率因餐饮外卖业务占比提升而缓慢下滑，2017年为36%，2018年上半年为23%。

行业竞争与发展趋势

• 餐饮外卖行业：美团外卖与饿了么竞争激烈，用户重合度高，但美团在交易金额和佣金率方面占优。
• 酒店预订行业：美团是行业双龙头，市占率接近50%，变现率逐步提升。
• 生鲜零售：公司尝试通过“小象生鲜”布局，但目前竞争力一般，市场份额较小。
• 本地交通服务：摩拜单车是公司重要的本地交通服务，覆盖全球19个国家，但市场竞争激烈。

总结

美团点评作为中国最大的生活服务平台，拥有强大的用户基础和平台生态，其核心业务餐饮外卖和到店、酒店及旅游业务表现突出，用户粘性高，市占率稳步提升。公司平台化战略有效推动业务增长，未来有望通过新业务拓展进一步扩大市场份额。尽管目前仍处于亏损状态，但盈利预测显示公司有望在2020年实现盈利。投资建议为“买入”，但需关注行业竞争、政策变化及新业务整合等风险。