电气设备行业从海外新能源汽车产业链2019年二季报看全球电动化大趋势：海外电动化进一步加速，继续看好中游细分龙头-20190903-申万宏源-29页_1mb

2019年第二季度新能源汽车产业链分析总结

核心内容概览

2019年第二季度，全球新能源汽车销量继续增长，达到112万辆，同比增长18.98%。新能源车的渗透率上升至5.08%，预计到2025年全球销量将增至1100万辆，2030年攀升至3000万辆，显示全球电动化趋势不可逆转。在这一背景下，中游细分龙头如电池厂和零部件供应商面临新的机遇和挑战。

主要观点

1. 主机厂电动化加速

• 特斯拉：Q2交付量创新高，达到95,356辆，生产量达87,048辆。公司现金流转正，预计2019年底将在中国开始生产Model 3，并计划2020年秋季在Fremont生产Model Y。Model Y的盈利率有望超过Model 3，且公司正在推进自动驾驶和无人驾驶技术。
• 宝马：Q2交付量64.8万辆，同比增长1.5%。公司加速电气化，主推插电混动车型，计划2021年电动车交付量是2019年的两倍，2025年电动车销量复合增速目标为30%。与戴姆勒合作推进电动化及自动驾驶。
• 戴姆勒：Q2收入增长5%，但净利润大幅下滑167%。公司正在推进电动化转型，计划2022年推出全新Smart车型，2025年电动车销量占比目标为15%-25%。同时，与吉利成立合资公司，推动电动化。
• 大众：Q2收入增长6.6%，税后利润增长24.2%。公司推出基于MEB平台的电动车，计划2022年实现五个品牌共27款车型基于MEB平台生产，2050年实现零碳排放。
• 丰田：Q2销量增长3%，北美市场贡献最大。公司启动BEV新商业模式，计划在2020年推出10多种BEV车型，与多家电池厂商合作，建立全球电池生产网络。

2. 动力电池厂盈利与扩产动态

• 宁德时代：全球动力电池出货量第一，与大众、宝马、日产等签订大额订单，预计未来持续受益于新能源汽车增长。
• 国轩高科：与博世签订动力电池合同，具备较强国际竞争力。
• 松下：与特斯拉合作仍难盈利，但二季度电池产能爬坡至28GWH，预计年底可支撑35万辆Model 3生产。
• LG化学：动力电池装机量同比增长47%，但盈利环比小幅修复，计划至2023年扩产100GWH，总产能目标达250GWH。
• 三星SDI：动力电池业务稳定增长，但盈利增速低于预期，扩产计划相对谨慎。

3. 零部件与汽车电子

• 麦格纳国际：与北汽集团合作打造高端新能源汽车制造基地，预计年产能18万辆，助力电动车发展。
• 英飞凌：功率半导体优势明显，碳化硅器件进入大规模推广阶段，与现代、大众等达成合作。公司计划收购赛普拉斯，以增强在汽车半导体领域的竞争力。

关键信息

投资建议

• 动力电池：推荐宁德时代、国轩高科。
• 电池材料：推荐璞泰来、恩捷股份、当升科技、新宙邦。
• 零部件与汽车电子：推荐卧龙电驱、宏发股份，关注法拉电子。

风险提示

• 海外新能源汽车发展低于预期。
• 国内新能源汽车补贴退坡超预期。

有别于大众的认识

• 国内产业链分化严重，龙头企业具备国际竞争力，不惧海外竞争。
• 海外电池厂扩产犹豫，高端供给可能持续短缺，对国内企业形成利好。

未来展望

• 全球新能源汽车市场将持续增长，推动中游电池及零部件需求。
• 高端动力电池供给不足将成为常态，具备全球配套能力的中游制造商有望迎来价值重估。
• 随着电动化和智能化的发展，功率器件和半导体需求将大幅上升，带动相关企业的增长。

图表与数据

• 图1：2013-2019年第二季度全球新能源车销量与渗透率。
• 图2-4：特斯拉收入、净利润及现金流数据。
• 图5：特斯拉上海工厂进展。
• 图6：松下与特斯拉合作电池投产情况。
• 图7-8：雷诺集团收入及新能源车销量。
• 图9：宝马集团收入及净利润。
• 图10-13：宝马电气化规划及与戴姆勒合作情况。
• 图14：戴姆勒集团收入及净利润。
• 图15：戴姆勒与吉利合资打造电动Smart。
• 图16：梅赛德斯-奔驰十年转型蓝图。
• 图17：大众集团收入及净利润。
• 图18：大众MEB平台规划。
• 图19：丰田集团收入及净利润。
• 图20-25：丰田电动化战略与电池采购计划。
• 图26-36：松下、LG化学、三星SDI财务及业务动态。
• 图37-43：英飞凌业务增长与收购计划。
• 表1-4：全球新能源车销量排名、动力电池出货量、重点推荐公司盈利预测与估值。

结论

全球新能源汽车市场持续增长，电动化趋势明显。各大主机厂加快转型步伐，动力电池厂面临盈利压力，但高端供给仍可能短缺。国内中游企业具备全球竞争力，尤其在电池、材料及零部件领域，有望受益于海外电动化加速，迎来新的增长机遇。