20170223-招商证券-国联水产-300094.SZ-对虾千亿蓝海_国联攻守兼备_31页_3mb

国联水产（300094.SZ）总结

核心内容

国联水产是一家以对虾养殖和加工出口为核心的海洋食品企业，目前正积极引领行业从传统粗放模式向工厂化、集约化转型。公司具备完整的对虾产业链，包括种苗、饲料、养殖、加工和销售，并通过技术升级、产业链整合及并购扩张，不断提升其在国内外市场的竞争力和盈利能力。

主要观点

• 产业转型：国联水产通过工厂化养殖模式实现了对虾养殖的产业升级，提高了养殖成功率与净利率，为行业带来新的增长点。
• 技术优势：公司采用封闭式工厂化养殖、循环水处理、生态养殖等先进技术，保障产品质量和食品安全。
• 国内外业务增长：公司通过优化渠道结构和产品结构，实现国内外业务的量利双增。国际业务受益于人民币贬值，国内业务则受益于消费升级和B端市场拓展。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.0亿、2.1亿和5.0亿，对应EPS分别为0.13元、0.26元和0.64元，目标价为12.8-16.0元，较现价有35%-69%的增长空间。
• 未来展望：公司计划在未来三年内逐步扩大工厂化养殖面积至4000亩，推动业绩持续高增长，同时通过并购进一步整合全球资源，增强市场竞争力。

关键信息

一、爆发力：工厂化养殖，产业转型成就龙头快速成长

• 行业背景：国内对虾养殖因疫病频发、存活率低等问题，产量快速萎缩，供需矛盾突出。
• 工厂化养殖：公司采用分段养殖、全封闭、循环水、生态养殖等模式，提高养殖成功率与密度，降低养殖成本。
• 净利率：工厂化养殖的净利率可达50%，亩均净利超过30万元。
• 技术壁垒：公司具备先进的种苗、饲料、水质控制、微生物调节等技术，形成较高的行业壁垒。
• 风险点：工厂化养殖管理要求高、资金投入大、存在环保压力等。

二、安全边际：国内外业务持续改善

国际业务：全面突破

• 加工出口：受益于人民币贬值和FDA认证的恢复，预计2017年出口业务净利6000-6500万元。
• SSC公司：公司通过并购SSC，引入Jeff团队，预计带来1.5亿美元营收增长，2017年净利约3500-4500万元。

国内业务：深耕渠道，优化结构

• B端合作：公司与百胜、思念等大型餐饮企业合作，毛利率显著提升，净利率有望达到10%-15%。
• C端拓展：通过电商渠道和与知名厂商合作，提升品牌知名度，虽短期不盈利，但具有高增长潜力。
• 渠道优化：公司优化食材流通模式，提高产品质量和安全性，成为餐饮企业的可靠供应商。

产业链联动发展

• 普通养殖：采用“公司+农户”模式，提高成功率，预计2017年净利贡献1500万元。
• 种苗与饲料：种苗和饲料业务为公司带来稳定现金流，预计2017年饲料净利2000万元。
• 并购布局：公司通过并购整合国际供应链和优质海产品资源，提升整体竞争力。

三、盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年公司归母净利润分别为1.0亿、2.1亿和5.0亿，EPS分别为0.13元、0.26元和0.64元。
• 估值：给予2018年20-25倍PE，得出目标价12.8-16.0元，较现价有35%-69%的增长空间。
• PE-PB Band：公司历史PE和PB均显示其具备一定的估值优势。

四、风险提示

• 工厂化养殖效果不达预期：养殖技术、管理能力、成本控制等方面存在不确定性。
• 重大食品安全事件：产品安全是公司发展的关键，任何食品安全问题都可能对业务造成严重影响。
• 环保政策限制：工厂化养殖可能导致水体污染，面临环保政策的限制风险。

附录：参考报告与图表

• 相关报告：

  1. 《虾！虾！虾！对虾系列报告之二-虾业临拐点，工业化兴起》
  2. 《国联水产-牵手良之隆，微冻留鲜味》
  3. 《国联水产-出口大幅改善，业绩拐点确立》

• 图表目录：

  • 图1至图33：涵盖公司技术、市场、财务数据等多方面的图表分析。
  • 表1至表5：包括对虾价格变化、财务预测、盈利预测等详细数据表。

总结

国联水产凭借工厂化养殖模式、技术优势和产业链整合，正逐步引领对虾行业向集约化发展。公司通过国内外业务的协同发展，实现量利双增，未来三年业绩有望持续高增长。尽管面临一定的风险，但凭借其技术壁垒和先发优势，国联水产在对虾行业具有较强的竞争力和增长潜力。