> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科电气 (300035.SZ) 买入（维持评级）总结 ## 核心内容 **中科电气**近期发布了2021年及2022Q1的业绩数据，并受到市场关注。分析师认为公司业绩超预期，主要得益于负极价格传导及石墨化产能逐步释放，同时公司具备较强的一体化能力，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2021年公司实现营收22亿元，归母净利润3.65亿元，2022Q1营收8.58亿元，环比增长3.6%，归母净利润1.3亿元，环比增长13%，扣非归母净利润环比增长27.3%。 - **负极出货量与价格提升**：2021年全年负极出货5.9万吨，均价3.2万元/吨，相较2020年提升0.1万元/吨。2022Q1预计出货2万吨，均价3.8-3.9万元/吨，吨净利润约0.6万元/吨，环比提升0.15万元/吨。 - **石墨化产能释放**：公司现有石墨化产能3.5万吨，贵州新增3万吨锂电池负极材料及4.5万吨石墨化产能预计在2022Q2逐步爬产，集能新材1.5万吨石墨化产能预计在2022Q2-Q3逐步爬产，全年石墨化自供率有望超50%。 - **一体化布局**：公司计划到2022年底-2023年初形成22.5万吨石墨化产能，对应27.7万吨负极产能，产能规模和自供率对标行业一线龙头（70%以上），并布局上游石油焦原材料。 - **客户拓展**：公司已与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为未来产能释放提供渠道保障。同时，已打入SKI，海外拓展前景良好。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 974 | 2,194 | 4,656 | 6,078 | 8,747 | | 营业收入增长率 | 4.79% | 125.33% | 112.21% | 30.55% | 43.92% | | 归母净利润（百万元） | 164 | 365 | 751 | 1,262 | 1,703 | | 归母净利润增长率 | 8.34% | 123.10% | 105.47% | 68.05% | 34.95% | | 摊薄每股收益（元） | 0.255 | 0.569 | 1.038 | 1.744 | 2.354 | | P/E | 48.06 | 53.17 | 23.34 | 13.89 | 10.29 | | P/B | 3.76 | 7.96 | 3.44 | 3.00 | 2.55 | | ROE（摊薄） | 7.83% | 14.97% | 14.75% | 21.57% | 24.78% | ### 盈利预测与投资建议 - **调整后的盈利预测**：公司2022-2024年归母净利润预计分别为7.5、12.6、17亿元，对应EPS为1.04、1.74、2.35元。 - **目标价格**：30.00元，当前市场价格为24.23元，预计未来上涨空间较大。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ### 风险提示 - 下游需求不及预期 - 行业竞争格局恶化 - 公司产能建设不及预期 - 新客户拓展不及预期 - 限售股解禁及汇兑风险 ### 附录：三张报表预测摘要 **损益表**（单位：人民币百万元） | 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 主营业务收入 | 929 | 974 | 2,194 | 4,656 | 6,078 | 8,747 | | 毛利 | 369 | 361 | 628 | 1,346 | 2,061 | 2,838 | | 归属于母公司的净利润 | 151 | 164 | 365 | 751 | 1,262 | 1,703 | **现金流量表**（单位：人民币百万元） | 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 11 | 117 | -862 | -56 | 1,702 | 718 | | 投资活动现金净流 | -354 | 21 | -506 | -452 | -477 | -477 | | 筹资活动现金净流 | 596 | -173 | 2,467 | -6 | -865 | -312 | | 现金净流量 | 254 | -35 | 1,099 | -514 | 360 | -71 | **资产负债表**（单位：人民币百万元） | 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 货币资金 | 331 | 281 | 1,458 | 944 | 1,304 | 1,233 | | 应收款项 | 640 | 759 | 1,534 | 2,541 | 2,542 | 3,659 | | 存货 | 383 | 386 | 855 | 1,632 | 1,871 | 2,833 | | 资产总计 | 2,766 | 2,786 | 6,323 | 7,820 | 8,664 | 10,985 | | 负债股东权益合计 | 2,766 | 2,786 | 6,323 | 7,820 | 8,664 | 10,985 | ### 比率分析 | 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 每股收益 | 0.236 | 0.255 | 0.569 | 1.038 | 1.744 | 2.354 | | 每股净资产 | 3.012 | 3.257 | 3.801 | 7.040 | 8.085 | 9.497 | | 每股经营现金净流 | 0.017 | 0.182 | -1.342 | -0.078 | 2.353 | 0.992 | | 每股股利 | 0.060 | 0.100 | 0.000 | 0.415 | 0.698 | 0.942 | | 净资产收益率 | 7.84% | 7.83% | 14.97% | 14.75% | 21.57% | 24.78% | | 总资产收益率 | 5.47% | 5.88% | 5.78% | 9.60% | 14.57% | 15.50% | | 投入资本收益率 | 7.35% | 6.59% | 8.17% | 12.48% | 19.28% | 21.30% | ### 投资建议与市场评级 - **市场中相关报告评级比率分析**： | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 1 | 2 | 4 | 11 | 33 | | 增持 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | - **评分与评级对照**： - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 - **最终评分**：1.50，对应“买入”评级。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%~15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%~5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。 - 本报告信息基于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需专业人士解读。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-60753903 - 传真：021-61038200 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 ### 北京 - 电话：010-66216979 - 传真：010-66216793 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100053 - 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 ### 深圳 - 电话：0755-83831378 - 传真：0755-83830558 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402