巴黎银行-中国-市场策略-中国将在2019年下半年把稳定放在首位-20190716-12页_1016kb

中国2019年下半年经济展望总结

核心内容

2019年上半年，中国经济表现出一定的韧性，尽管面临美国贸易紧张局势的压力。整体经济增长率保持在政府设定的6.0%-6.5%的目标范围内，显示出经济在外部压力下的稳定性。然而，政策刺激措施的效果有限，难以完全抵消下半年可能加剧的下行压力。

主要观点

• 经济增长稳健但放缓：
  中国第二季度GDP实际增长率为6.2%，上半年平均增长率为6.3%，虽然低于2018年的6.6%，但仍处于目标区间内。名义GDP增长率在上半年达到8.1%，其中CPI推动了价格涨幅，而PPI则持续低迷。

• 政策刺激有限：
  尽管6月消费和投资增长有所改善，但政策刺激可能不足以逆转下半年的经济增长压力。政府更关注经济稳定，而非短期增长。

• 出口表现优于预期：
  中国上半年出口增长6.1%（人民币计）和0.1%（美元计），尽管面临美国贸易紧张局势，但出口仍较为稳健。然而，美国对华商品进口大幅下降，显示贸易摩擦对需求端的影响。

• 消费疲软：
  消费对GDP增长的贡献下降，从H1 2018年的4.4个百分点降至3.8个百分点。零售销售和服务业增长放缓，主要受消费者信心不足和收入增长乏力影响。

• PPI通缩风险回升：
  PPI通胀率持续低迷，上半年平均为0.3%，预计下半年仍将面临通缩压力，主要由于基数效应和生产活动放缓。

• 基础设施投资不足：
  基础设施投资增长仅为3%，远低于2012-2017年的平均水平。财政政策刺激效果减弱，未能有效提振投资。

• 房地产投资增速放缓：
  房地产投资增速从4月的12.2%降至6月的9.5%，政府政策抑制了房地产作为增长引擎的作用。

• 就业优先政策：
  政府将就业作为政策优先事项，上半年新增城镇就业773万，完成全年目标的70%。尽管失业率较低，但就业市场仍面临一定压力。

• 货币政策宽松但有限：
  货币和信贷政策保持宽松，M2增速稳定在8.5%。若美联储在7月或9月降息，中国人民银行可能跟进，但降息幅度有限。

• 汇率保持稳定：
  美元兑人民币汇率在上半年保持基本稳定，政府可能继续维持汇率稳定政策，以应对中美贸易谈判和市场预期。

关键信息

一、2019年上半年经济增长表现

二、政策与市场展望

• 政策优先级：稳定：
  政府在下半年可能进一步采取措施确保就业和金融体系稳定，而非过度刺激增长。政策重点在于风险控制。

• 财政政策力度减弱：
  财政支出增速放缓，下半年财政支出预计增长2.9%，远低于上半年的12.5%。地方专项债发行接近预算上限，政策空间有限。

• 货币政策：适度宽松：
  货币政策将继续宽松，但不会出现大幅宽松。央行可能跟进美联储降息，但幅度有限，更倾向于调整回购利率而非基准利率。

• 房地产调控持续：
  房地产投资增速放缓，政府继续抑制房价上涨，限制房地产开发贷款和抵押贷款。

• 汇率政策：保持稳定：
  人民币汇率在上半年保持基本稳定，政府将维持稳定政策，以应对中美贸易谈判和市场预期。

三、风险与挑战

• 贸易摩擦影响：
  美国对中国商品进口的大幅下降可能加剧下半年外部压力，进一步的关税可能推动生产外迁。

• 消费与投资疲软：
  消费增长乏力，主要受就业和收入预期影响。投资增长虽有改善，但整体仍低于历史水平。

• PPI通缩风险：
  工业生产者价格指数持续低迷，预计下半年仍将面临通缩压力，需警惕整体价格水平下行。

• 政策边际效应减弱：
  当前政策刺激措施的效果不如以往，需进一步评估政策工具的有效性。

四、市场预期

• 经济增长预期温和：
  市场预期下半年经济增长将温和放缓，但不会出现大幅下滑。

• 汇率波动可控：
  人民币汇率在短期内将保持稳定，政府有足够政策工具来维持汇率稳定。

• 政策与市场协调：
  政府与市场在政策执行上可能存在不一致，需进一步协调以确保经济平稳发展。