20180722-华泰证券-上海机场-600009.SH-免税落地_扣点符合预期_增持_5页_893kb

上海机场（600009）研究报告总结

核心内容概述

本报告对上海机场（600009）进行分析，认为其增长稳健，免税业务招标落地，未来商业收入有望持续提升。公司基本面良好，长期发展空间被看好，因此维持“增持”评级，并调整目标价区间至63.70-68.70元。

主要观点

• 免税业务招标落地：日上免税行中标上海机场免税项目，2019-2025年保底销售提成总额为410亿元，综合销售提成比例为42.5%，符合市场预期。
• 未来收入增长预期：此次招标将推动公司未来7年免税收入持续提升，预计从2018年的30亿元增长至2025年的82亿元，同时商业租赁收入有望从2018年的36.6亿元增长至2025年的94.8亿元。
• 旅客量增长加速：尽管上半年起降架次增速放缓，但旅客吞吐量增速扩大至7.5%，外线和国际旅客占比提升，显示结构优化。
• 上调盈利预测：基于未来增长预期，小幅上调2018E/19E/20E净利润预测至47.24/56.40/57.15亿元，EPS预测为2.45/2.93/2.97元/股。
• 估值调整：基于26x2018PE和自由现金流折现法，目标价区间调整为63.70-68.70元，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、高峰时刻增长不达预期等。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1,927百万股
• 流通A股：1,093百万股
• 52周内股价区间：36.27-62.76元
• 总市值：119,144百万元
• 每股净资产：13.57元

财务预测（2018-2020E）

财务比率

经营状况分析

• 旅客吞吐量：上半年旅客吞吐量增速达7.5%，显示增长动能增强。
• 起降架次：上半年起降架次增速为3.0%，虽较去年放缓，但受益于外线结构优化。
• 内外线结构改善：国际及地区旅客占比提升，外线起降架次和旅客吞吐量占比分别提升至47.9%和50.8%。
• 政策影响：5月1日起取消时刻惩罚，未来下穿通道及卫星厅投产将有助于恢复旅客量增长。

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价区间：63.70-68.70元
• 理由：免税业务招标落地，推动未来7年收入增长；公司基本面稳健，旅客量增长潜力大；估值合理，具备长期配置价值。

风险提示

• 经济风险：经济增速放缓可能影响旅客消费能力。
• 突发事件：重大疫情或自然灾害可能对业务造成冲击。
• 政策风险：高峰时刻增长不达预期可能影响业绩表现。