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美联储 Taper 盯什么？

核心内容

美联储近期在讨论缩减量化宽松（Taper）政策，各官员的讲话表明其正逐步向这一阶段靠近。与2013年相比，当前Taper决策的背景和关注指标有所不同，主要体现在通胀水平的显著上升以及对通胀预期的严密监控。

主要观点

• Taper决策背景不同：2013年Taper主要关注就业修复，而当前则因通胀飙升成为关键考量因素。
• 核心指标变化：美联储采用“固定参与率失业率”和“共同通胀预期指数（CIE）”作为新的核心指标，以更准确地反映就业市场状况和通胀预期变化。
• 通胀预期监测：CIE由专业预测者、家庭预期和TIPS市场隐含预期构成，能够综合反映市场对通胀的预期。CIE自去年三季度以来持续上升，4月达到2.01%，创2015年以来新高，但仍低于1999年以来的均值（2.06%），说明美联储对通胀预期仍有一定容忍空间。
• 真实失业率高于官方失业率：通过“固定参与率失业率”计算，当前真实失业率远高于官方失业率，反映出劳动力市场中存在大量未被统计的失业人口。
• Taper时间预期：分析师认为，若5月非农就业数据低于60万，美联储可能推迟Taper，最早在9月议息会议开始引导市场预期，正式宣布则可能延后至2022年一季度。
• 官员态度分化：部分官员强调通胀是暂时性的，尚未达到持续高通胀的水平，因此Taper仍需等待更多数据确认；也有官员表示已准备就何时开始缩减购债计划进行讨论。

关键信息

• CIE指标：共同通胀预期指数（CIE）是美联储监控通胀预期的重要工具，其分项变动对指数影响较小，因此CIE的上升更凸显市场对通胀的担忧。
• 非农就业门槛：分析师测算，若要满足美联储Taper条件，需月均新增非农就业超过60万人，这一门槛在当前劳动力供给短缺的情况下较高。
• 政策路径不确定性：尽管部分官员暗示Taper可能即将开始，但整体仍保持谨慎态度，认为通胀上升尚未构成长期威胁，且就业市场仍需进一步改善。
• 风险提示：若美联储过快收紧政策，可能对市场造成冲击；此外，地缘政治风险加剧也可能影响政策节奏。

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图表说明

• 图1：显示当前Taper经济背景与2013年的主要差异在于通胀水平的显著上升。
• 图2：展示CIE指数自去年三季度以来持续上升，4月达到2.01%，创2015年以来新高。
• 图3：对比显示鲍威尔和耶伦关注的失业率远高于官方失业率，说明劳动力市场存在结构性问题。

总结

美联储当前Taper决策的焦点已从单纯的就业修复转向对通胀预期的严密监控。通过CIE和“固定参与率失业率”等新指标，美联储试图更精准地评估经济状况，以决定何时开始缩减购债。尽管部分官员对Taper的讨论表示谨慎，但整体政策路径仍需依赖经济数据的进一步验证，尤其是非农就业数据。分析师预计，若5月非农数据不佳，Taper可能推迟至2022年初。政策收紧过快或地缘政治风险加剧可能成为潜在风险。