20190901-安信证券-军工行业19年中报综述：行业景气，ROE持续上行_55页_5mb

军工行业19年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，军工行业整体保持较高景气度，盈利能力显著改善，ROE持续上行。行业营收同比增长4.87%，归母净利同比增长16.73%，主要得益于武器装备换装列装加速、航空工业均衡生产推进以及军工企业降本增效。

主要观点

• 行业整体表现：军工行业整体营收与净利均实现增长，行业景气度持续，但增速分化明显。
• 国企与民参军对比：国企营收与净利增长均优于民参军，国企营收占比达81%，净利占比达66%。
• 子行业表现：航空板块增长显著，船舶板块开始回升，航天、兵器、信息化板块则受民品影响整体平稳或下降。
• 产业链环节：主机厂与元器件、新材料板块增长较快，分系统板块增速有所提升。
• 资产负债表改善：预收账款、存货、应付账款等科目反映行业基本面改善，尤其在元器件与新材料领域表现突出。
• 现金流情况：上半年军工行业经营性现金流一般为负，但预计下半年将有所改善。
• 投资建议：当前继续看好军工三季度行情，但对四季度较为谨慎。重点关注国企零部件、主机厂、信息化、民参军等板块。

关键信息

企业性质分类

子行业表现

产业链环节表现

资产负债表亮点

• 预收账款：航空板块同比减少27.09%，信息化板块扣除异常值后同比增长8.07%。
• 存货：扣除船舶增长后，兵器、航天、信息化增速较快，分别为31.52%、17.38%、17.21%。
• 应付账款：兵器、航空、信息化分别增长15.72%、11.68%、6.92%。
• 应收款项：航空、兵器周转率加快，预计十四五末军工回款将改善。
• 产业链上下游：上游元器件与新材料增长较快，主机厂因均衡生产波动较大。

回款与现金流

• 回款情况：军工回款集中于下半年，上半年经营性现金流一般为负。
• 现金流改善预期：随着下半年交付和回款好转，预计全年经营性现金流将转正。
• 影响因素：军改影响仍存，但逐步消退；船价和钢材成本是影响盈利的关键因素。

投资观点

• 三季度行情：继续看好军工三季度的阶段性行情，但对四季度较为谨慎。
• 重点关注：
  • 国企零部件：中航光电、航天电器、振华科技等。
  • 主机厂：中直股份、中航沈飞。
  • 信息化：航天发展、四创电子等。
  • 民参军：长鹰信质、楚江新材、火炬电子等。

风险因素

• 估值高企：军工板块整体估值较高。
• 政策冲击：政策对现有价格体系的冲击可能影响部分企业。

结论

2019年上半年军工行业整体表现良好，盈利能力和ROE持续改善，航空装备表现突出，船舶板块开始回升。行业景气度持续，但各子行业增速分化明显，国企表现优于民参军。产业链两端（主机厂、元器件、新材料）增长较快，而分系统和信息化板块受民品影响较大。未来随着军改逐步落地和十四五期间的交付密集期，行业盈利有望进一步改善。