20181030-东北证券-分众传媒-002027.SZ-短期受宏观环境与成本扩张压制_长期有望企稳_4页_1mb

分众传媒（002027）公司动态报告总结

核心内容概览

分众传媒在2018年前三季度表现稳健，实现营收108.77亿元，同比增长24.59%，归母净利润48.1亿元，同比增长22.81%。尽管Q3毛利率降至三年新低（63.48%），但公司整体仍保持盈利增长。分析师认为，短期受宏观经济环境与成本扩张影响，但中长期仍维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年1-9月营收和净利润均实现增长，Q3营收和净利润分别同比增长21.94%和5.73%。预计Q4净利润在10-14亿元之间。
• 成本压力：Q3主营成本同比大幅增长73.6%，主要由于媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本的增加。固定资产及在建工程增速分别高达259%和997%，预付账款增长160%，显示租金上涨明显，未来竞争成本上行风险需关注。
• 现金流状况：经营活动现金流量净额为15.6亿元，同比减少34.6%，但经营现金流入增速为13.2%，低于营收增速。公司现金流压力主要来自媒体资源扩张导致的经营现金流出。
• 应收账款管理：公司前三季度应收票据及应收账款达53.58亿元，同比增长52.52%。尽管客户回款周期放慢，公司已计提坏账准备超15%，显示其风险控制较为谨慎。应收账款周转率从2017年的78.11次上升至2018年的110次，显示公司回款效率有所提升。
• 行业趋势：生活圈媒体（如电梯、电视）仍保持高景气，刊例花费增速显著。传统品牌主如郎酒、泸州首次进入投放前十，显示市场多元化趋势。互联网品牌主如美团、瑞幸咖啡、小米、瓜子二手车投放热情不减。
• 盈利预测：预计2018年归母净利润在58-62亿元之间，EPS为0.41元，对应PE为15.82倍。2019-2020年EPS分别为0.48元和0.56元，对应PE分别为13.40倍和11.37倍，盈利预期逐步提升。
• 估值指标：P/B（市净率）从2017年的8.91倍上升至2018年的14.83倍，但预计2020年将下降至6.03倍。P/S（市销率）逐步下降，显示公司估值趋于合理。
• 风险提示：宏观经济低迷、市场竞争加剧、成本端压力持续是主要风险因素。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年前三季度营收108.77亿元，净利润48.1亿元。
  • Q3营收37.67亿元，净利润14.63亿元。
  • Q3毛利率为63.48%，为三年新低。
  • 预付账款同比增长160%，显示租金上涨。
  • 应收账款周转率从2017年的78.11次提升至2018年的110次。

• 成本结构：

  • Q3主营成本同比增加73.6%，主要由于媒体资源扩张。
  • 固定资产及在建工程增速分别为259%和997%。
  • 销售费用和管理费用均有所上升，但增速控制良好。

• 行业动态：

  • 电梯、电视刊例花费增速分别达25.2%和24.9%，显示生活圈媒体的高景气。
  • 互联网品牌主投放热情持续，传统品牌主开始发力。

• 盈利预测与估值：

  • 2018年归母净利润预计58-62亿元，EPS为0.41元，PE为15.82倍。
  • 2019年EPS为0.48元，PE为13.40倍；2020年EPS为0.56元，PE为11.37倍。
  • 预计2018-2020年净利润率分别为40.64%、39.88%和38.98%，盈利能力逐步优化。

• 投资建议：

  • 短期受宏观经济与成本扩张影响，但中长期仍维持“买入”评级。
  • 股息收益率预计在2020年达6.50%，具备一定吸引力。

财务摘要

分析师简介

• 王建伟：东北证券电子行业首席分析师，北京大学工学博士，具备丰富的科技股和成长股研究经验。
• 夏妍：传媒行业研究助理，上海财经大学硕士，2017年加入东北证券研究咨询分公司，研究方向包括影视、广告营销、版权等。

风险提示

• 宏观经济低迷
• 市场竞争加剧
• 成本端压力持续

投资评级说明

总结

分众传媒在2018年前三季度保持稳健增长，但Q3毛利率下降，成本压力显著。公司主要受宏观经济影响及媒体资源扩张带来的成本增加，但预计未来盈利将逐步恢复。生活圈媒体表现良好，传统品牌主开始发力，互联网品牌主投放热情不减。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期仍有增长潜力。风险因素包括宏观经济低迷、市场竞争加剧和成本端压力。