20230328-国元国际控股-三生制药-01530.HK-研发管线推进顺利_蔓迪持续高增长_6页_1mb

三生制药（1530.HK）买入评级分析总结

核心内容概览

三生制药（1530.HK）是一家专注于生物制药领域的公司，其核心产品涵盖肾科、肿瘤、自身免疫及皮肤科等多个治疗领域。公司当前股价为8.04港元，目标价为11.25港元，预计未来两年内将实现约40%的股价上涨空间，因此被再次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长稳定：2022年公司实现收益68.69亿元人民币，同比增长7.32%；净利润为19.15亿元，同比增长16.0%；归母净利润同比增长25.2%。
• 核心产品表现：
  • 特比澳：销售额同比增长10.3%至33.97亿元人民币，占集团收入49.5%。该产品已在中国及多个海外国家获批，预计2023年将新增适应症并开始III期临床试验。
  • 益赛普：销售额同比下降35.1%至5.12亿元人民币，主要受疫情及市场竞争影响，但其在TNFα抑制剂市场仍具有增长潜力。
  • 赛普汀：销售额同比增长138.1%至1.59亿元人民币，作为HER2阳性晚期乳腺癌的一线治疗方案，市场渗透率逐步提升。
  • 蔓迪：销售额同比增长48.1%至8.91亿元人民币，主要得益于脱发及生发需求增加及促销活动的推动，其泡沫剂型已获NDA受理，预计持续高增长。
• 研发管线丰富：公司共有31项在研产品，其中16项为抗体药物，9项为小分子药物，6项为其他生物制品。多项产品已提交或准备提交BLA/ANDA申请，预计2023-2024年陆续上市。
• 财务预测：预计2023-2025年收入分别为77.12亿元、86.57亿元、97.91亿元，EPS分别为0.93元、1.06元、1.21元。给予2023年10.5倍PE估值，对应目标价11.25港元。
• 市场前景广阔：蔓迪在中国内地市场渗透率仅为2%-3%，而脱发人群超过2.5亿，存在巨大增长空间。公司具备较强的市场拓展能力和研发实力。

关键信息

股价与估值

• 现价：8.04港元
• 目标价：11.25港元
• 预计升幅：40%
• PE估值：2023年10.5倍PE

主要股东

• Decade Sunshine Limited：18.90%
• CS Sunshine Investment Limited：18.72%
• BlackRock, Inc.：7.42%

研发管线

• 已提交NDA的产品：预充式益赛普水针剂、米诺地尔泡沫剂型、盐酸纳呋拉啡口服片、那曲肝素钙注射液、两性霉素B脂质体。
• 预计2023-2024年上市的产品：SSS06长效EPO双周制剂、抗IL17A单抗（608）、抗VEGF单抗（601A）等。
• 临床进展：特比澳儿童ITP适应症III期试验完成，抗IL-33单抗（621）已完成pre-IND申请，预计2023年下半年获得批件。

财务表现

• 收入：2022年为68.69亿元，预计2023年增长至77.12亿元，2025年达97.91亿元。
• 净利润：2022年为19.15亿元，预计2023年增长至22.63亿元，2025年达29.60亿元。
• 毛利率：持续稳定在82.6%左右，净利率逐年提升，2022年达27.8%，预计2023年为29.3%。
• 资产负债率：稳定在0.3左右，财务状况稳健。
• 现金储备：2022年期末持有现金为3263.4百万元，预计2025年期末现金达6312.6百万元。

风险提示

• 药品降价风险
• 新产品上市进度、研发进度低于预期
• 药品销售量低于预期

未来展望

三生制药凭借其丰富的产品管线和强大的研发能力，未来几年有望实现持续增长。核心产品特比澳、益赛普和蔓迪的表现将对公司的业绩产生重要影响。同时，公司通过不断拓展市场和优化产品结构，提升盈利能力，为投资者带来长期价值。

投资建议

基于公司稳健的财务表现、核心产品的增长潜力以及丰富的研发管线，国元证券经纪（香港）再次给予买入评级，目标价为11.25港元，较现价有40%的上涨空间。投资者可关注公司未来产品上市及市场拓展情况，以评估其投资价值。