2018年债市回顾与展望之风险篇_违约多发期_稳融资_政策发力_2019年信用风险缓释可期__16页_1mb

信用风险年报总结

核心内容概述

本报告为中诚信国际发布的2018年信用风险年报，内容回顾了2018年债券市场信用风险的变化，并对2019年的信用风险趋势进行了展望。报告重点分析了评级调整、债券违约情况、行业风险及未来风险关注点。

主要观点

1. 负面评级调整增多，产业类主体下调为主

• 评级调整数量增加：2018年主体级别下调184次，债项级别下调351次，同比分别增加103次和254次。
• 下调占比提升：主体下调占比达43.6%，同比增加25个百分点；债项下调占比达39.93%，同比增加28个百分点。
• 行业分布：产业类主体评级调整次数超过上调，金融机构下调次数明显增多，涉及10家银行、1家金融租赁公司和1家保险公司。
• 评级下调原因：产业类主体下调原因多元，包括经营业绩下滑、融资渠道趋紧、股票质押率高、管理层变动等；城投企业下调主要受区域环境影响。
• 资产证券化产品风险：因差额支付承诺人违约，资产证券化产品发生6次下调，其中1期产品触发项目终止。

2. 债券市场信用风险加速释放，违约主体呈现多元化特征

• 违约数量与规模：全年共123只债券违约，涉及发行人51家，违约金额974.87亿元，为2014-2017年总违约规模的1.4倍。
• 违约主体性质：新增违约主体中民营企业占80%以上，其中1/3为上市公司。
• 行业分布：违约主体涉及27个细分行业，首次出现城投企业延期兑付现象。
• 违约类型：交易所市场违约数量大幅增加，首次出现可交换债和可转债违约。
• 违约原因多样化：包括行业不景气、盈利能力下降、扩张激进、债务压力、负面事件、触发条款、破产重整等。
• 后续处置进展：部分违约债券完成兑付或有处置方案，但总体进展缓慢，仅1/4债券完成处置。

3. 行业风险表现

城投行业

• 信用事件集中：全年共发生17起信用事件，其中1家城投企业发生公募债券延期兑付。
• 政策影响：上半年监管趋严，下半年政策微调，城投企业信用风险暴露放缓。
• 未来展望：区域财政实力差、项目重要性低的城投企业仍需警惕流动性风险。

产业类行业

• 房地产行业：偿债能力持续走弱，3家房地产企业发生债券违约，均为上市公司或其母公司。
• 钢铁及传统能源类：盈利改善，短债压力下降，短期偿债能力上升。
• 装备行业：未出现新增违约主体，但盈利改善弱化，短期偿债能力明显提升。
• 电力行业：盈利改善，短债扩张趋势放缓，短期偿债能力提升。
• 批发和零售贸易行业：盈利改善支撑短期偿债能力提升，但筹资表现不佳，短债压力加大，再融资风险凸显。

4. 2019年展望

违约风险“先扬后抑”

• 一季度风险上升：受政策效果时滞影响，预计一季度违约风险仍会抬升。
• 全年风险可控：随着稳增长政策实施和融资环境改善，预计下半年信用风险将有所缓解。

信用分化加剧，尾部主体继续出清

• 城投企业：需关注财政实力差、项目重要性低的城投企业。
• 民营企业：短期债务压力大、财务指标差的企业仍面临流动性风险。
• 房地产行业：2019年债券到期压力大幅上升，融资约束未明显缓解，需警惕再融资风险。
• 批发和零售贸易行业：筹资现金流下降，短债压力加大，再融资风险值得关注。

关键信息汇总

总结

2018年，信用风险显著上升，负面评级调整和债券违约数量创历史新高。产业类主体成为评级调整和违约的主要来源，城投企业信用事件虽多，但政策调整后风险有所缓和。房地产行业因融资约束和短债集中到期，偿债能力持续走弱，需重点关注。2019年，信用风险预计“先扬后抑”，在政策支持下整体可控，但行业内部信用分化加剧，尾部主体将继续出清。