20180708-天风证券-风华高科-000636.SZ-上修2018H1业绩幅度超预期_上调TP至25.2元_3页_968kb
报告摘要
风华高科（000636）总结
核心内容
风华高科在2018年半年度业绩预告中上调了上半年的归母净利润预期，从原先的2.8-3.2亿元修正至4.05-4.4亿元，同比增长263-294%，远超市场预期。这一业绩增长主要受益于被动元器件行业，尤其是MLCC和贴片电阻市场的持续高景气度。
主要观点
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行业景气度提升
- 智能手机硬件升级、汽车电子及电动车的快速发展推动了MLCC等被动元件的需求增长。
- 日系厂商（如村田、太诱、TDK）和台系厂商（如国巨、华新科）共同主导全球MLCC产能，但日系厂商因出货价格较低，有望在2018年Q2引领新一轮涨价周期。
- 由于全球主要供应商采取保守的产能扩张策略以及旧产能切换，MLCC行业预计将持续处于价格上升通道，直至2019年Q1。
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公司业绩表现
- 公司产品价格上涨及产品结构调整是业绩超预期的主要原因。
- 2018年公司净利润大幅增长，上调后的预测值为11.3亿元（2018E）和12.9亿元（2019E），显著高于原预测的7.09亿元和9.55亿元。
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估值与投资建议
- 公司目标价由20.5元上调至25.2元，基于2018年20倍PE的保守估值。
- 维持“买入”评级，认为公司作为被动元件行业的受益者，具备高业绩弹性的潜力。
关键信息
财务数据与估值（单位：百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,774.35 | 3,355.19 | 5,210.29 | 6,120.35 | 7,275.41 |
| 净利润 | 86.11 | 246.85 | 1,125.91 | 1,287.75 | 1,481.36 |
| 市盈率（P/E） | 167.59 | 58.46 | 12.82 | 11.21 | 9.74 |
| 市净率（P/B） | 3.24 | 3.21 | 2.80 | 2.36 | 2.00 |
| 市销率（P/S） | 5.20 | 4.30 | 2.77 | 2.36 | 1.98 |
| EV/EBITDA | 28.54 | 18.38 | 9.20 | 7.34 | 6.33 |
股价走势与投资评级
- 当前价格：16.12元
- 目标价格：25.2元
- 投资评级：买入（维持评级）
风险提示
- MLCC行业涨价持续性不及预期
- 公司内控风险
- 公司产能扩张进度不及预期
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 43.04% | 20.94% | 55.29% | 17.47% | 18.87% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 39.50% | 186.66% | 356.11% | 14.37% | 15.03% |
| 毛利率 | 20.04% | 23.77% | 40.00% | 39.50% | 38.00% |
| 净利率 | 3.10% | 7.36% | 21.61% | 21.04% | 20.36% |
| ROE | 1.93% | 5.49% | 21.85% | 21.06% | 20.58% |
| ROIC | 2.73% | 7.40% | 30.41% | 30.25% | 36.99% |
财务指标分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.64 | 1.70 | 1.96 | 2.84 | 2.58 |
| 速动比率 | 1.39 | 1.39 | 1.52 | 2.46 | 2.09 |
| 应收账款周转率 | 3.20 | 3.74 | 4.00 | 4.09 | 4.09 |
| 存货周转率 | 5.86 | 7.04 | 7.47 | 7.96 | 7.33 |
| 总资产周转率 | 0.42 | 0.52 | 0.75 | 0.78 | 0.78 |
总结
风华高科2018年H1业绩超预期，主要受益于被动元器件行业高景气度及产品价格上涨。公司预计在2018年Q2起迎来新一轮涨价周期，且日系厂商将发挥更大作用。公司业绩增长显著，估值合理，投资建议为“买入”。然而，需警惕行业涨价不及预期、公司内控风险及产能扩张不达预期等风险。
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