20180514-中国银河-休闲服务行业深度报告_行业持续良性增长_旅游综合_酒店子板块表现亮眼_21页_2mb

休闲服务行业深度报告总结（2018年5月14日）

核心内容

行业整体表现

2017年休闲服务行业整体收入上涨 26.76%，净利润增速提升 0.93PCT，呈现持续良性增长态势。这是继2013年行业收入增速大幅下滑后，行业逐步复苏并保持增长。2017年旅游业总收入达 5.4万亿元人民币，对GDP综合贡献率达 11.04%，旅游收入增速 15.1%，高于整体经济增速 6.9%。

板块表现

2017年A股市场整体上涨，但休闲服务板块下跌 4.17%，跑输上证综指 6.56%。子板块表现分化，其中：

• 旅游综合子板块表现最佳，全年涨幅 10.70%，高于大盘。
• 酒店板块表现亮眼，收入和净利润增长显著。
• 景点板块（包括人工景点和自然景点）表现较差，全年跌幅分别为 -17.94% 和 -28.64%。
• 餐饮板块收入略有回升，但整体表现较弱。

经营指标

• ROE：2017年行业ROE回升至 9.33%，高于2015年水平，但低于2010-2013年。
• 毛利率：2017年行业毛利率为 40.03%，较2016年提升，但部分子板块毛利率下降，如酒店板块毛利率下降 15.61PCT。
• 期间费用率：整体费用率略有下降，但部分子板块如酒店和人工景点费用率上升。

投资建议

中长期来看，休闲服务行业受益于全域旅游发展和居民消费升级，重点看好 旅游综合 和 酒店 子行业。推荐公司包括 中国国旅、中青旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺 等。

主要观点

行业发展趋势

• 旅游业持续增长，居民旅游需求呈现多样化和体验化趋势。
• 酒店和旅游综合板块表现优于其他子板块，显示出较强的抗风险能力和增长潜力。
• 饮食和景点板块复苏迹象初现，但整体表现仍弱于行业平均水平。

市场表现

• 休闲服务板块整体表现弱于大盘，但旅游综合板块表现突出。
• 酒店板块在2015年后持续回暖，2017年净利润增速达 135%，成为板块中的亮点。
• 餐饮板块自2012年以来首次实现扭亏为盈，但增长速度较慢。

关键信息

行业数据

• 2017年全国旅游人次达 51.4亿人次，其中国内旅游 50亿人次，出境旅游 1.4亿人次。
• 2017年全国旅游直接投资超过 1.5万亿元，以民营资本为主导。
• 休闲服务行业在2017年PE为 38.17倍，在各一级行业中排名第九。

子板块运营特征

• 酒店板块：收入和净利润均增长显著，2017年收入同比增速达 22%，净利润增速达 135%。
• 旅游综合板块：收入和净利润增速分别提升至 24% 和 41%。
• 景点板块：人工景点收入和净利润增速下降，自然景点则有所回升。
• 餐饮板块：收入略有增长，但净利润增长仍不稳定。

风险提示

• 行业需求可能减弱。
• 宏观经济和政策变化可能影响行业发展。
• 突发事件（如自然灾害、公共卫生事件等）可能对行业造成冲击。

附表摘要

附表1：各公司成长性指标

• 张家界：收入增速分别为 39.44%、-12.25%、-7.18%，净利润增速分别为 89.05%、-46.54%、10.15%。
• 中国国旅：收入增速分别为 6.80%、5.16%、26.32%，净利润增速分别为 20.07%、199.09%、36.96%。
• 首旅酒店：收入增速分别为 -52.24%、389.40%、29.03%，净利润增速分别为 -10.97%、110.66%、309.62%。

附表2：各公司盈利性指标

• 张家界：销售毛利率 31.03%，期间费用率 26.89%，ROE 0.03%。
• 中国国旅：销售毛利率 29.82%，期间费用率 15.80%，ROE 17.53%。
• 首旅酒店：销售毛利率 94.64%，期间费用率 81.86%，ROE 8.11%。

附表3：盈利预测及估值对比

• 中国国旅：EPS预测为 1.30、1.76、2.13，PE分别为 47、35、29。
• 首旅酒店：EPS预测为 0.77、1.06、1.36，PE分别为 38、28、22。
• 锦江股份：EPS预测为 0.92、1.16、1.44，PE分别为 37、29、24。

图表摘要

图1：休闲服务板块2017全年涨跌幅

• 休闲服务板块全年下跌 4.17%，跑输上证综指 6.56%。

图2：SW一级行业2017全年涨幅

• 休闲服务板块涨幅居中，位列16。

图3：休闲服务各子板块2017全年涨幅

• 酒店板块表现最佳，旅游综合板块次之，景点和餐饮板块表现最差。

图4：休闲服务酒店子板块个股2017年度涨跌幅表现

• 大市值个股表现较好，如 中国国旅 全年涨幅 103.47%。

图5：各申万一级行业市盈率比较

• 休闲服务行业PE为 38.17倍，在各一级行业中排名第九。

图6：休闲服务行业历史估值水平

• 休闲服务行业历史PE在 20-50倍 之间波动。

图7：休闲服务各子板块历史估值水平

• 人工景点和酒店板块估值较高，自然景点和餐饮板块相对较低。

图8：旅游业收入增速继续高于GDP增速

• 旅游业收入增速持续高于GDP增速，显示行业强劲发展。

图9：2013-2017主要旅游指标增长情况

• 旅游业各项指标持续增长，显示行业稳步发展。

图10：2017年休闲服务行业收入增速

• 行业收入增速为 16.15%，显示持续增长趋势。

图11：2017年休闲服务行业归母净利润增速

• 行业归母净利润增速为 35%，显示行业盈利能力提升。

图12：2008-2017年休闲服务行业毛利率及期间费用

• 毛利率和期间费用率波动明显，2017年毛利率提升，期间费用率下降。

图13：2008-2017年休闲服务行业ROE走势

• ROE在2017年回升至 9.33%，显示行业盈利能力增强。

图14：2017年度酒店、旅游综合板块呈现较优增长

• 酒店和旅游综合板块收入和净利润增长显著，成为板块亮点。

图15：景点类营收增长两极分化，人工景点增速弹性更大

• 人工景点收入增速较高，但2017年出现回落。

图16：2017年酒店及旅游综合板块仍为净利润增长亮点

• 酒店和旅游综合板块净利润增长显著，显示行业盈利能力增强。

图17：2017年自然景点净利润因基数等原因有所提升

• 自然景点板块净利润增速提升，显示行业复苏迹象。

图18：2008-2017年各子板块销售毛利率走势

• 销售毛利率整体上升，但部分子板块如酒店和人工景点毛利率下降。

图19：2008-2017年景点板块销售毛利率细分

• 人工景点和自然景点毛利率波动，但总体趋势平稳。

图20：2008-2015年各子板块期间费用率

• 期间费用率整体上升，显示行业成本压力。

图21：2008-2017年人工景点期间费用率呈下降趋势

• 人工景点期间费用率下降，显示成本控制能力增强。

图22：2008-2017年各子板块ROE走势

• ROE整体上升，但部分子板块如人工景点ROE下降。

图23：2008-2017景点板块细分ROE走势

• 自然景点ROE稳步上升，人工景点ROE下降。

评级标准

• 推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报 20% 及以上。
• 谨慎推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报。
• 中性：行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：行业指数或公司股价低于市场平均回报 10% 及以上。

分析师信息

• 周颖：社会服务行业、食品饮料行业分析师。
• 工作经历：2007年至2011年在中信证券从事行业研究工作，2011年3月至今在银河证券从事消费类行业研究工作。
• 教育背景：清华大学硕士。
• 执业资格：证券投资咨询执业资格，注册为证券分析师。

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
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