20210422-光大证券-长城汽车-601633.SH-跟踪报告_1Q21业绩低于预期_芯片短缺或将持续发酵_3页_725kb

长城汽车（601633.SH、2333.HK）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了长城汽车2021年第一季度的业绩表现及未来发展趋势。尽管1Q21营业收入同比增长显著，但整体业绩仍低于预期，主要受原材料价格上涨、芯片短缺、纯电动车型销量占比上升及单车固定摊销成本增加等因素影响。同时，报告指出公司正通过新车型发布与智能驾驶技术推进，逐步修复单车盈利水平。

主要观点

1. 1Q21业绩表现

• 营业收入：同比增长150.6%至人民币311.2亿元。
• 毛利率：同比上升5.6个百分点至15.1%，但环比下降3.2个百分点。
• 扣非后归母净利润：由去年同期亏损约6.5亿元转为盈利约13.4亿元，单车盈利约3,941元。
• 业绩低于预期：主要由于原材料成本上升、芯片短缺、纯电动车型销量占比增加及单车固定摊销成本上升。

2. 新车型销量与盈利修复前景

• 销量增长：1Q21总销量同比增长125.4%至33.9万辆，其中坦克300销量约1.4万辆。
• 新车型周期：2H21E预计新车型销量将稳步增长，包括哈弗H6第三代、大狗、坦克300、欧拉好猫等。
• 智能电动车布局：公司计划在2021E推出多款全新车型，如哈弗初恋、赤兔、WEY摩卡、玛奇朵等。
• 换代车型：M6中改款等换代车型也将推动销量增长及单车盈利修复。

3. 自动驾驶技术进展

• 咖啡智驾331战略：2020/12/30发布，目标是实现L3级智能驾驶，并逐步推进至L4级。
• 技术储备：搭载Ibeo激光雷达的WEY摩卡已具备全车冗余的L3级智能驾驶能力。
• 高通芯片：2022E有望搭载高通芯片，提升自动驾驶系统性能。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021E归母净利润为90.1亿元，2022E为119.9亿元，2023E为139.9亿元。
• EPS预测：2021E为0.98元，2022E为1.31元，2023E为1.52元。
• 估值指标：
  • PE（A股）：从72降至36，预计2021E为36倍。
  • PE（H股）：从42降至21，预计2021E为21倍。
  • EV/EBITDA：预计2021E为21.6倍，逐步下降至2023E的15.4倍。
• 评级：维持A股与H股“增持”评级，认为公司新车型周期与智能驾驶技术布局具有增长潜力。

关键信息

1. 风险提示

• 芯片短缺加剧
• 原材料价格上涨
• 行业销量不及预期
• 新车型上市不及预期
• 换代/新车型毛利率爬坡不及预期
• 疫情反复与加重
• 市场风险

2. 财务数据简表

3. 市场数据

• A股当前价：35.54元
• H股当前价：24.45港元
• 总股本：91.76亿股
• 总市值：3,260.92亿元
• 一年最低/最高：7.41元 / 51.72元
• 近3月换手率：25.14%

估值方法与局限性

• 估值方法：基于多种假设及模型，可能因假设不同导致结果差异。
• 局限性说明：估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

分析师声明

• 本报告由光大证券研究所发布，分析师倪昱婧、邵将具有合法执业资格，独立、客观出具报告。
• 报告内容基于合法合规信息，不保证原始信息及报告内容的准确性和完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅向特定客户传送，版权归属光大证券所有，未经许可不得使用或传播。

联系信息

• 分析师：倪昱婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002
• 邵将，执业证书编号：S0930518120001
• 光大证券研究所
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, EC4N 6AE