轻工制造行业：国办指导意见要求制定碳汇行动方案，旺季来临关注箱瓦纸投资机会-20210606-广发证券-26页_1mb

轻工制造行业总结

核心内容

本报告聚焦轻工制造行业中的造纸板块，分析其在政策、市场、价格及盈利方面的表现，并提出投资建议。

主要观点

• 政策利好：国务院办公厅发布《国务院办公厅关于科学绿化的指导意见》，要求制定林业草原碳汇行动方案，推动碳汇市场建立，利好碳汇相关投资。
• 市场趋势：2021年4月机制纸及纸板产量同比增长 $8.5%$，1月至4月累计产量同比增长 $24.7%$，造纸行业需求回暖。
• 价格波动：木浆价格小幅回落，但预计短期内仍将维持高位。浆纸系成品纸价格普遍下跌，但随着下半年旺季来临，成品纸价格或止跌回升。
• 投资机会：文化纸、白纸板行业竞争格局良好，龙头竞争优势明显，建议关注太阳纸业、博汇纸业。同时，箱板瓦楞纸价格预计上行，关注相关投资机会。
• 盈利能力：白卡纸盈利能力维持高位，白板纸、瓦楞纸、箱板纸盈利能力有所下滑，但预计后续成品纸价格回升将改善盈利能力。
• 行业风险：浆价大幅波动、需求修复不及预期、行业竞争格局恶化等风险需关注。

关键信息

行业数据

• 2021年4月机制纸及纸板产量为1135.5万吨，同比增长 $8.5%$。
• 2021年1月至4月累计产量为4392.3万吨，同比增长 $24.7%$。
• 木浆价格：当前6332元/吨，5月均价6950元/吨，4月均价7132元/吨，5月均价跌幅 $2.55%$。

价格走势

• 白卡纸：当前9021元/吨，5月均价9621元/吨，4月均价9807元/吨，5月环比下跌 $1.89%$，毛利率 $43.4%$。
• 白板纸：当前4905元/吨，5月均价5094元/吨，4月均价5602元/吨，5月环比下跌 $9.07%$，毛利率 $26.6%$。
• 瓦楞纸：当前4070元/吨，5月均价3991元/吨，4月均价3912元/吨，5月环比上涨 $2.02%$，毛利率 $13.1%$。
• 箱板纸：当前5037元/吨，5月均价4898元/吨，4月均价4899元/吨，5月环比下跌 $0.03%$，毛利率 $6.0%$。
• 双胶纸：当前605元/吨，5月均价786元/吨，4月均价937元/吨，5月环比下跌 $16.04%$，毛利率 $11.5%$。
• 双铜纸：当前914元/吨，5月均价1097元/吨，4月均价1160元/吨，5月环比下跌 $5.5%$，毛利率 $15.6%$。

投资建议

• 建议关注 太阳纸业、博汇纸业 等文化纸及白纸板行业龙头。
• 箱板瓦楞纸 价格有望在6、7月旺季中上行，建议关注相关投资机会。
• 木浆价格 虽有小幅下跌，但预计短期内仍将维持高位，影响企业盈利。

行业新闻

• 纸浆期货连续下跌：5月27日，纸浆主连下跌 $6.03%$，反映出市场对原材料非正常涨价的调控。
• 木浆红利消退：木浆价格高位运行，龙头纸企的低价库存红利预计在第三季度消失，盈利空间或将收窄。
• 央视报道推动纸价上涨：纸浆价格上涨引发纸价上涨，部分企业发出涨价函。
• 国家发改委鼓励水电联产：支持高耗水产业项目实施水电联产，提高资源利用效率。
• 台湾造纸业淡季不淡：包装需求持续上升，前四月营收增长，预计全年无淡季。

重点公司估值与财务分析

风险提示

1. 浆价大幅波动风险：浆价波动将直接影响企业盈利能力。
2. 需求修复不及预期：若下半年需求未达预期，将影响企业销量。
3. 行业竞争格局恶化：行业竞争加剧将对盈利能力产生负面影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘 $10%$ 以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于 $-10%$ 至 $+10%$。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘 $10%$ 以上。

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