20180330-华宝证券-2017年场外期权年度报告_13页_1mb

2017年场外期权年度报告总结

核心内容

2017年是中国场外期权市场发展的重要一年，市场运行情况呈现出交易量恢复、产品结构优化、监管政策逐步完善等特征。同时，隐含波动率的变化趋势、期权定价模型的改进以及波动率微笑曲线所反映的厚尾风险，均成为市场分析的重要内容。

主要观点

1. 场外期权市场运行情况

• 政策环境：2017年，场外期权市场在多项政策支持下逐步规范发展，包括《机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品交易业务指引（试行）》、《关于加强场外衍生品业务自律管理的通知》等，强化了交易对手管理与风险控制。
• 交易规模：证券公司场外期权累计交易17647笔，初始名义本金5011.36亿元，较2016年的20848笔、3474.48亿元分别下降15.35%、上升44.23%。单笔交易金额显著提高。
• 标的分布：商品类和个股类期权增量显著，证券公司场外期权标的中A股个股期权占比达34%，商品期权占比为23%；风险管理公司商品期权占比达95%。
• 交易场所：柜台市场仍是场外期权业务的主要场所，但权重较前一年有所下降。
• 集中度变化：前8个月场外期权新增交易中，CR5（前五家证券公司）占比超90%，但9月后下降至80%-85%。

2. ATM隐含波动率分析

• 香草期权波动率走势：2017年看跌期权隐含波动率呈趋势性下降，从年初的28%-40%降至年底的17%-23%；看涨期权隐含波动率整体呈探底回稳走势，年中最低至15%-20%，年底回升至20%-22%。
• 波动率差异：不同标的的看跌期权隐含波动率全年略高于看涨期权，但临近年尾差值收窄。
• 波动率安全垫：在市场波动率处于低位时，做多波动率策略具备一定安全垫，隐含波动率可能随历史波动率变化而调整。

3. 波动率微笑与厚尾风险

• 波动率微笑特征：平值期权波动率较低，虚值和实值期权波动率较高，暗示市场对极端价格变动有更高预期。
• 厚尾风险：隐含分布下，沪深300指数在80%-120%价格区间内的累计概率为72.44%，远低于对数正态分布下的95.34%，表明市场存在更厚的尾部风险。
• 历史数据印证：沪深300指数90天滚动对数收益率在一定标准差外区域的实际概率高于正态分布下的概率，进一步支持厚尾风险的存在。

关键信息

• 交易对手审慎化：交易对手管理更加严格，备案机构成为场外衍生品交易必备主体之一。
• 定价模型修正：离散型障碍期权价格与连续型障碍期权价格存在差异，修正公式为：
  $$
  V _ {m} = V \left(H e ^ {\pm \beta \sigma \sqrt {\frac {T}{m}}}\right) + o (\frac {1}{\sqrt {m}})
  $$
• 波动率分析：隐含波动率受市场预期、历史波动率和交易情绪影响，且在低波动率环境下，波动率多头策略具备一定优势。
• 障碍期权类型：
  • 敲入障碍：期权在标的触及特定水平后生效。
  • 敲出障碍：期权在标的触及特定水平后失效。
• 交易策略：障碍期权常用于替代香草期权，以较低成本表达对未来市场的看法，买方选择敲入，卖方选择敲出。

图表与数据

• 图1、图2：显示证券公司与风险管理公司场外期权交易规模。
• 图3、图4：展示场外期权标的分布。
• 图5、图6：反映香草看涨与看跌期权隐含波动率走势。
• 图7：展示沪深300指数历史波动率圆锥。
• 图8、图9：描绘沪深300指数波动率微笑与隐含分布对比。
• 图10、图11、图12、图13：比较香草期权与障碍期权价格差异，以及离散与连续观测对障碍期权价格的影响。

风险提示

• 场外衍生品投资存在较大风险，投资者需谨慎对待。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告建议、意见等仅反映发布当日判断，不构成买卖依据。
• 投资者应自行决策，承担相应风险。