20180426-广发证券-宏观经济专题研究_资管新规系列_非标融资将去向何处_22页_1mb

资管新规系列：非标融资将去向何处

核心内容概述

本报告分析了资管新规对资管行业的影响及非标融资的未来转型路径。资管新规旨在规范不规范、不标准的资管产品，推动其向规范化和标准化方向发展，重塑资管行业业态并廓清金融体系结构。报告从短期和长期两个角度分别探讨了资管新规的影响，以及非标融资的规模、转型路径及对社融的影响。

主要观点

一、资管新规对行业的影响

1. 短期影响：抑制不规范业务，控制增量规模

   • 非标融资规模增速下降，甚至出现绝对收缩。
   • 表外理财和非银通道型产品受到较大冲击，而标准化的公募和私募基金受冲击较小。
   • 基金子公司和券商资管规模收缩明显，信托受到冲击较弱，但未来也将面临去通道压力。
   • 2017年12月，银行非保本理财产品余额同比增速降至-3.38%，与结构性存款形成“剪刀差”。

2. 长期影响：规范行业发展，重塑金融体系

   • 资管产品将回归代客理财本质，各资管机构将基于自身优势发展差异化产品。
   • 银行系资管公司可发展现金管理、债券型、私募资管产品。
   • 券商系资管公司可承接权益类投研外包型业务，发展私募资管产品。
   • 非标融资将逐步转型为标准化资产、表内贷款或规范化私募资管产品。

二、非标融资的规模与转型路径

1. 非标融资规模

   • 2017年底，非标融资规模约在34~37万亿元之间。
   • 资产端匡算为37.06万亿元，资金端匡算为33.7万亿元。
   • 社融口径下非标融资规模约为26.94万亿元。

2. 非标融资转型路径

   • 非标转贷：非标融资回归表内信贷融资，但面临银行资本金压力、集中度风险限制、企业资质不符、信贷额度限制、异地放款限制等。
   • 非标转标：通过ABS、REITS等标准化方式实现转型，但面临基础资产安全性要求高、监管对信贷ABS额度限制不明确、流动性保障不足等挑战。
   • 非标转规：满足资管新规要求后，非标融资可对接规范化私募资管产品，需满足期限匹配和信息披露要求。

3. 非标融资的未来结构

   • 规范后的私募资管、表内贷款、标准化债权资产将成为未来债权融资的主要形式。

关键信息

• 资管新规是规范资管行业的重要制度性文件，旨在打破刚兑、规范资产端和负债端管理。
• 非标融资是资管行业的重要组成部分，但其不透明性、期限错配和信息不对称等问题使其面临转型压力。
• 非标融资规模在2017年底约34~37万亿元，其中社融口径为26.94万亿元。
• 非标转型的三条路径分别是“非标转贷”、“非标转标”、“非标转规”，但每条路径都面临一定挑战。
• 金融去杠杆分为两个阶段：前半场主要抑制资产泡沫和不当杠杆，后半场则重点规范融资方式，打破表外资金池刚兑。
• 社融增速预计在2018年仍可维持在10%~11%，非标融资收缩对社融影响有限。

风险提示

• 去杠杆进程或力度超预期。
• 经济增长上行或下行幅度超预期。

数据来源与图表说明

• 数据主要来源于Wind、广发证券发展研究中心、央行、银监会、证监会等。
• 图表包括资管新规逻辑图、非标融资规模估算、非标融资方式转变路径等。

附录信息

• 包含非标融资的微观机制图示，如收（受）益权、委托债权、明股实债等。
• 附有广发证券宏观研究小组成员信息及投资评级说明。

总结

资管新规推动资管行业向规范化和标准化方向发展，短期内对非标融资产生较大冲击，但长期来看，非标融资将通过“转贷”、“转标”、“转规”等方式实现转型。非标融资规模预计在2018年收缩1.4~3.7万亿元，但对社融增速影响有限，预计社融增速仍可维持在10%~11%。未来债权融资将呈现“规范后私募资管+表内贷款+标准化债权资产”的结构，金融体系将更加清晰。