2019年新能源汽车行业中游及新能源发电投资策略：退补进入深水区，持有龙头正当时-20181120-申万宏源-50页-2mb

退补进入深水区，持有龙头正当时

核心内容概述

本报告分析了2019年新能源汽车中游及新能源发电领域的投资策略，重点关注产业链产销趋势、利润分化、技术路线变化及行业龙头的表现。

主要观点与关键信息

1. 新能源汽车产业链

• 产销趋势：2018年全年新能源汽车产销量预计在115-120万辆之间，高于年初预期，乘用车是主要增长动力，而客车和专用车表现不一。
• 结构变化：A级乘用车销量占比显著提升，从2018年1月的9%提升至9月的41%，表明高端电芯和相关材料需求上升。
• 盈利变化：补贴退坡导致全行业盈利受限，终端车企的现金流压力向产业链中游传导，毛利率呈现压缩趋势。
• 双积分政策：双积分政策推动新能源汽车产量增长，但并非销量的决定性因素。2019年积分政策对新能源汽车销量的驱动作用增强。
• 产业链利润：2019年预计上下游两端让利，中游高端产能盈利压力较小，而2020年后将面临激烈竞争，中游环节可能持续处于产业链低位。

2. 电芯行业

• 集中度提升：2018年电芯行业集中度提升，宁德时代、比亚迪等龙头企业占据主导地位，二线企业盈利普遍下滑。
• 技术路线：三元锂电中软包技术路线值得关注，国内厂商正在积极布局高镍三元材料（如NCM811）。
• 产能过剩：尽管名义产能过剩，但高端电芯产能仍存在不足，尤其是高镍材料。
• 竞争格局：2019年可能迎来新一轮洗牌，日韩厂商在高端电芯领域具备先发优势。
• 宁德时代：作为行业龙头，宁德时代具备较强的议价能力和现金流管理能力，2018年降价幅度低于行业整体，表现稳健。

3. 正极材料

• 三元正极：高镍三元正极（如NCM811）是提升能量密度的最佳选择，2018年三元正极出货量同比增长55%。
• 集中度：三元正极材料集中度有待提升，2018年Q2CR3达到36%，预计未来需求上升将带来供不应求。
• 当升科技：技术领先，是三元正极材料的核心供应商，2019年扩产并实现NCM811批量供货，毛利率和净利率表现良好。

4. 负极材料

• 工艺路线差异：不同负极材料的工艺路线差异显著，影响其性能和成本。
• 集中度提升：人造石墨产能利用率趋于稳定，市场集中度逐步提高。
• 璞泰来：掌控负极材料生产环节，具备较强的市场地位和盈利能力，2018年毛利率29.6%，现金流显著改善。

5. 光伏行业

• 平价上网：光伏系统成本接近4元/W，2019年硅料降价和转换效率提升将推动成本进一步下降。
• 全球装机增长：全球光伏装机持续增长，对补贴市场的依赖逐渐降低，中国市场份额约为51.8%。
• 技术路线：单晶硅片市场份额持续提升，预计2020年将接近60%。N型电池作为未来升级方向，具备更高的转换效率。
• 组件技术：半片组件技术有助于提升组件功率，预计其在全球组件市场中的占比将增加。

6. 电池技术

• PERC技术：成为主流电池技术，改造成本低、效率提升显著。
• N型电池：具有更高的转换效率和更低的衰减，未来将逐步取代P型电池。

7. 投资建议

• 关注龙头：2019年新能源汽车中游及光伏行业将面临补贴退坡，但高端材料和组件仍具备投资机会。
• 估值分析：相关公司如宁德时代、当升科技、璞泰来、隆基股份、中环股份等在2019年具备一定的估值优势。

重点公司分析

光伏行业分析

技术与市场趋势

• 电芯：高镍三元材料（如NCM811）是提升能量密度的关键，国内厂商正积极布局。
• 正极材料：三元正极材料集中度提升，当升科技、容百锂电等企业处于领先地位。
• 负极材料：璞泰来等企业具备较强市场地位，毛利率和现金流表现良好。
• 光伏组件：半片组件技术有助于提升功率，预计市场份额将增加。
• N型电池：作为未来高效电池方向，具备更高的转换效率和更低的衰减。

结论

2019年新能源汽车和光伏行业将面临补贴退坡和市场竞争加剧，但高端材料和组件仍具备投资价值。建议关注产业链龙头，如宁德时代、当升科技、璞泰来、隆基股份和中环股份等，以把握行业发展趋势和盈利机会。