基础化工行业专题研究-行业景气回落-关注需求复苏节奏-天风证券_23页_2mb

基础化工行业2022年下半年景气度回落，利润承压。全年行业上市公司营收22362亿元（同比+153%），但营业利润2620亿元（同比-61%）、净利润2055亿元（同比-56%）。综合毛利率20.2%（同比-3.2pct），净利率9.9%（同比-1.9pct），期间费用率81%（同比-0.9pct）。2023年第一季度盈利环比改善，样本上市公司营收3820亿元（同比-65%），归母净利润261亿元（同比-463%），净利率73%（同比-54pct），期间费用率87%（同比+0.8pct）。全体上市公司营收5019亿元（同比-58%），归母净利润340亿元（同比-463%），净利率71%（同比-54pct）。

行业在建工程和固定资产投资持续增长，2023年一季度固定资产总额达9560亿元（同比+140%），在建工程总额3414亿元（同比+479%）。2018年第二季度后在建工程增速转正，2022年第二季度达到24%峰值，2023年一季度增速再创新高。头部企业如万华化学、新和成、扬农化工固定资产增速超过行业平均水平。2023年第一季度主要子行业表现分化：金属材料、化学品、农药等营收增速领先，但肥料、有机化工等毛利率下滑明显。

当前化工品价格处于历史低位，187种产品中59.4%位于30%分位以下，CCPI指数自2022年6月高点回落至2023年5月4541点，显示行业盈利中枢向产业链上游转移。第一季度毛利率同比下滑58-59pct，但环比回升0.5pct。期间费用率同比上升0.8pct，销售费用、管理费用和研发费用均有所增加。存货和应收账款占流动资产比重处于近五年低位，但经营性现金流净额同比大幅下降。

投资建议聚焦三大方向：1）引领发展领域推荐代糖（金禾实业）、合成生物（华恒生物）、催化剂（凯立新材、中触媒），关注新能源材料和纯碱；2）保障安全领域推荐农药（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），关注磷肥和轮胎；3）聚焦核心企业推荐万华化学（向上游化工业和下游新材料扩展）、华鲁恒升（煤气化平台多产业链布局）。风险提示包括原材料价格波动、产能扩张、环保政策趋严及需求不及预期等。2021年下半年行业开启新一轮资本开支周期，投资方向更分散且侧重中下游新材料，与此前聚焦大宗化学品的扩张模式有所区别。