20220826-浙商证券-泡泡玛特-09992.HK-泡泡玛特点评报告_海外布局成果初显_国内疫后成长可期_4页_861kb

泡泡玛特（09992）2022年中期业绩及投资分析总结

核心内容概览

泡泡玛特在2022年中期实现了收入23.59亿元（yoy+33.1%），净利润3.33亿元（yoy-7.2%），经调整净利润3.72亿元（yoy-13.5%）。尽管净利润有所下降，但整体表现优于预期，显示出公司良好的经营韧性。

主要观点

海外布局成果初显

• 海外业务增长显著：2022H1海外业务营收1.57亿元（yoy+161.68%），其中线下渠道营收3866万元（yoy+331.5%），线上渠道营收3483万元（yoy+190%）。
• 门店扩张加速：截至2022H1，海外门店达24家，机器人商店98家，公司在英国、美国、新西兰各开设一家门店，预计全年门店将增至40家。
• IP矩阵支撑海外发展：公司海外业务以DTC模式为主，依托成熟的IP矩阵和本地化运营策略，未来成长空间广阔。

国内疫后复苏态势明显

• 国内收入稳健增长：2022H1国内总收入22.02亿元（yoy+28.5%），尽管受到疫情影响，但7-8月已实现环比快速修复。
• 线下渠道恢复：线下收入10.96亿元（yoy+21.8%），其中门店营收8.92亿元（yoy+32.5%），新增门店带动增长。
• 线上渠道逆势增长：线上收入9.78亿元（yoy+46.8%），其中泡泡抽盒机表现突出，营收5.44亿元（yoy+67.2%）；天猫平台营收2.45亿元（yoy+11.8%）；京东平台营收7020万元（yoy+58.1%）。
• 会员体系强劲：截至2022H1，会员总数达2305.9万人，会员贡献销售占比93.1%，复购率47.9%，用户粘性较强。

IP矩阵强化，经营效率提升

• 自有IP占比提升：2022H1自有IP贡献收入15.28亿元，占比64.8%（yoy+13.9pct）。
• IP成长性显著：SKULLPANDA收入占比达19.6%（yoy+9.3pct），公司持续推新提升IP热度。
• 设计团队能力增强：PDC团队持续优化产品设计与开发效率，推动公司整体效率提升。

关键信息

财务表现

• 收入结构：2022H1收入23.59亿元，其中海外业务占比6.67%，国内占比89.33%。
• 毛利率变化：2022H1毛利率58.1%（yoy-4.9%），主要受工艺升级及促销活动影响，预计下半年毛利率将维持58%以上。
• 费用率变化：2022H1销售费用率29.39%（yoy+5.71pct），管理费用率13.68%，费用率整体可控。
• 存货情况：2022H1存货9.57亿元，主要为自主产品，90%以上为一年以内，无减值压力，有望逐步消化。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为57.1/73.1/89.4亿元，同比增长30%/29%/22%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.02/11.43/15.02亿元，同比增长-6%/+43%/+31%。
• 估值指标：对应2022年PE为29X，2023年PE为20X，2024年PE为15X，估值逐步下降，反映市场对其未来增长预期的提升。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：史凡可、马莉、傅嘉成

风险提示

• 疫情反复可能影响业绩；
• 新品推广不及预期；
• 海外市场拓展不及预期。

股票走势

• 股票走势图显示，公司股价在报告日有所波动，但整体趋势向好。

行业与市场表现

• 投资评级标准：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为基准，买入表示表现优于指数20%以上。
• 行业评级：看好行业指数相对于沪深300指数表现优于10%。

联系信息

• 浙商证券研究所
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总结

泡泡玛特在2022H1实现了收入和利润的双重增长，尽管净利润有所下降，但整体表现优于预期。公司海外业务持续发力，线下门店及机器人商店数量快速增长，线上渠道亦表现出强劲增长势头。自有IP占比提升显著，带动公司经营效率优化。尽管受到疫情影响，公司在国内市场已开始快速修复，未来增长潜力较大。投资评级为“买入”，预计公司未来三年将持续增长，估值逐步下降，市场对其长期发展充满信心。