20180107-招商证券-观策天夏·第一话_制造业投资_一季度中国经济的_白衣骑士__8页_644kb

制造业投资：一季度中国经济的“白衣骑士”总结

核心内容

《观策天夏》系列报告由招商证券策略团队于2018年推出，旨在通过数据视角发现市场盲点、追踪热点话题、分析投资机会，采用“轻深度”形式，简明扼要、深入浅出。

报告指出，2016年政府和居民加杠杆，推动基建和房地产投资回升，带动经济回暖。然而，随着政策调控加强，地方债务扩张受限，地产和基建投资在2017年后出现下滑趋势，制造业投资也一度萎靡，导致整体投资增速放缓。

主要观点

• 制造业投资回升滞后：企业盈利改善与制造业投资完成额之间存在约一年的时滞。2017年二季度开始，企业资本开支明显回升，而制造业投资完成额在2018年一季度才有望出现拐点。
• 制造业投资回暖将推动经济超预期：若一季度制造业投资完成额回升，而地产和基建投资未大幅下滑，则经济数据将超预期，成为一季度的重要变量。
• 制造业投资回升是经济复苏的关键：制造业投资回暖将带动机械设备、上游原材料、设计施工等领域的投资需求，对相关行业形成利好。

关键信息

制造业投资回升的四个方向

1. 受益于大宗商品价格上涨，且供给侧改革影响较小的行业：如化工、工业金属等。
2. 耐用消费品行业：地产销售高增带动家电、汽车等行业需求回升，投资随之增加。
3. 消费电子及通信行业：受益于技术创新和国产化进程加速，相关资本开支持续增长。
4. 机械行业：制造业投资升温带动专用设备、通用设备等机械行业扩产需求。

投资建议

• 若上述行业扩产与需求同步，则上市公司盈利将保持高速增长。
• 若扩产速度过快而需求未跟上，则可能面临价格战。
• 上游原材料（如钢铁、水泥、有色金属）、设计施工（如中国化学、杭萧钢构）、设备（如面板、半导体、3C自动化、化工设备、机械设备）等领域更具确定性。

风险提示

• 地产和基建投资大幅下滑：若一季度地产和基建投资超预期下滑，制造业投资的拉动作用将被削弱。
• 市场过度乐观：若一季度经济数据明显回升，市场可能过度乐观，进而导致二季度经济增速回落的风险。

投资评级定义

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告引发的损失承担责任。报告可能涉及利益冲突，投资者需自行判断。

分析师简介

• 张夏：中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士，3年金融产品研究经验，现任高级策略分析师。
• 侯春晓：上海财经大学产业经济学硕士，FRM，2015年加入招商证券，任策略高级分析师，此前在人民银行总行和商业银行总行从事金融监管和研究工作。
• 陈刚：同济大学金融学硕士，2016年加入招商证券，从事策略研究工作。