三花智控（002050）2018年半年报点评总结
核心内容概述
三花智控（002050）于2018年8月10日发布2018年半年报，报告显示公司上半年实现营收55.9亿元，同比增长15.2%；归母净利润6.8亿元，同比增长11%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长37.4%。公司拟每10股派发现金红利1元，目标价为17元，维持“买入”评级。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 整体营收增长：2018年上半年营收增长15.2%，Q2单季度营收增长11%。
- 归母净利润增长：归母净利润同比增长11%，扣非后归母净利润同比增长37.4%，显示公司盈利能力增强。
- 毛利率变化：整体毛利率为27.6%，同比下降1.4个百分点，主要受行业环境及成本增加影响。
- 净利率稳定：净利率为12.3%，与上年同期基本持平。
业务板块分析
- 制冷业务稳健增长：制冷业务营收31.6亿元，同比增长26%。国内销售增长30.9%，海外需求放缓，出口业务仅微增1.1%。
- 汽零业务增速放缓：汽零业务营收6.9亿元，同比增长18.8%，增速有所放缓，但已实现多个重要项目的SOP及整车厂商审核，长期增长潜力较大。
激励机制
- 股权激励方案：公司针对境内及境外781位核心人员推出限制性股票激励及股票增值权激励方案，授予及行权价格为8.47元/股，分三期解锁，解锁条件为2018-2020年加权平均ROE不低于17%。
- 激励目的：有助于核心人员与公司利益绑定，提升人员稳定性与内部效率。
盈利预测与估值
- 下调EPS预测：由于海外增长低于预期，公司2018-2020年EPS预测分别为0.68元、0.81元、0.98元。
- 估值调整：基于制冷业务稳健增长及汽零业务增长空间，给予公司2018年25倍估值，对应目标价17元。
风险提示
- 汇率波动风险：人民币贬值对财务费用有积极影响，但汇率波动仍可能带来不确定性。
- 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响毛利率。
- 新品推广不及预期风险：新产品市场接受度可能低于预期，影响业绩增长。
财务指标概览
收入与利润
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
9581.24 |
11090.62 |
12747.25 |
14653.57 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
1235.95 |
1431.26 |
1723.98 |
2076.90 |
| 每股收益（EPS） |
0.58 |
0.68 |
0.81 |
0.98 |
估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
24.41 |
21.08 |
17.50 |
14.53 |
| PB |
3.81 |
3.49 |
3.18 |
2.88 |
| PS |
3.15 |
2.72 |
2.37 |
2.06 |
| EV/EBITDA |
15.79 |
13.84 |
11.87 |
10.11 |
财务分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
31.23% |
30.54% |
30.83% |
30.96% |
| 净利率 |
13.06% |
13.06% |
13.69% |
14.34% |
| ROE |
15.78% |
16.77% |
18.41% |
20.03% |
| EBITDA增长率 |
74.80% |
14.60% |
15.92% |
16.48% |
现金流与资产负债
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流净额（百万元） |
648.72 |
1028.58 |
1455.45 |
1634.59 |
| 投资活动现金流净额（百万元） |
-1756.26 |
-371.51 |
-391.22 |
-411.92 |
| 筹资活动现金流净额（百万元） |
909.15 |
-1049.36 |
-898.57 |
-1032.04 |
| 现金流量净额（百万元） |
-215.16 |
-392.30 |
165.66 |
190.63 |
资产负债结构
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
35.82% |
34.06% |
34.34% |
34.37% |
| 流动比率 |
2.34 |
2.53 |
2.57 |
2.63 |
| 速动比率 |
1.84 |
1.95 |
1.98 |
2.02 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：17元
- 估值逻辑：基于制冷业务增长稳健及汽零业务长期增长空间，给予2018年25倍估值。
风险提示
- 汇率波动：可能影响公司财务费用。
- 原材料成本：价格波动可能影响毛利率。
- 新品推广：可能未能达到预期，影响业绩增长。
公司基本信息
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
21.20 |
| 流通A股（亿股） |
17.73 |
| 52周内股价区间（元） |
13.68-21.04 |
| 总市值（亿元） |
301.72 |
| 每股净资产（元） |
3.82 |
分析师信息
- 分析师：朱会振
- 执业证号：S1250513110001
- 电话：023-63786049
- 邮箱：zhz@swsc.com.cn
- 联系人：龚梦泓
- 电话：023-63786049
- 邮箱：gmh@swsc.com.cn
附注
- 研究发展中心：西南证券研究发展中心
- 重要声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
