家用电器行业：收入增速逐季放缓，原材料、汇兑影响明显-20180502-天风证券-14页-1mb

家用电器行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年第一季度家用电器行业的整体表现，涵盖了收入端、利润端及现金流的变化趋势，同时提出了投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

收入端表现

• 17年整体收入增速：2017年全年家电板块收入增速为29.5%，17Q4为22.0%，18Q1为17.9%。
• 子板块增长情况：
  • 白电：17年收入增长显著，主要受益于空调行业景气度上升及地产后周期效应，但增速逐季放缓。
  • 小家电：17年因产品提价带动收入增长，但17年下半年人民币升值对出口型企业造成影响，导致收入增速下滑。
  • 厨电：17年增长良好，但Q4因龙头老板电器增速放缓，整体下滑，18Q1略有修复，但一二线与三四线市场分化明显。
  • 黑电：18Q1收入端表现较好，但面板价格下跌导致行业均价下降，影响收入增速。
  • 零部件：17年受益于空调产业链景气度提升，18Q1因基数上升增速小幅放缓。

利润端表现

• 净利率：白电表现相对较好，黑电板块缓慢恢复。
• 毛利率：受到原材料涨价及人民币升值影响，各板块毛利率均有不同程度下滑。
• 汇率影响：2017年人民币兑美元升值对出口型企业（如白电、小家电、零部件）影响较大，带来较大的汇兑损益波动。
• 套期保值情况：部分企业如格力、美的、海尔通过套期保值对冲汇率风险，而新宝股份、莱克电气等未进行有效对冲，利润受损明显。

现金流表现

• 整体趋势：17年各板块现金流弱于16年，18Q1现金流增速低于收入增速。
• 子板块分化：
  • 白电龙头：格力电器现金流增长显著，青岛海尔全年表现良好但Q4略有下滑，美的集团、海信科龙、小天鹅A因应收账款及存货增加导致现金流下滑。
  • 小家电：多数公司现金流环比改善，但同比下滑明显，主要因春节时间差异。
  • 厨电：老板电器现金流改善，华帝股份因赊销及备货导致下滑，浙江美大销售增长带动现金流下降。
  • 黑电：尽管收入端增长，但经营性净现金流仍为负，主要因降价促销及备货。
  • 零部件：受应收款项及存货上升影响，经营性现金流多呈下滑趋势。

投资建议

• 白电龙头：关注回调后的美的集团，以及受益于消费升级的小天鹅A和青岛海尔。
• 小家电：建议关注具备品牌和品类扩张优势的苏泊尔。
• 零部件：持续推荐技术门槛高、行业地位稳固的三花智控。
• 厨电：华帝股份和浙江美大因三四线布局优势，短期内业绩增速有望维持。
• 黑电：建议关注海信电器、港股TCL多媒体及创维数码，关注后续市场竞争格局改善及自主品牌提升。

风险提示

• 汇率风险：人民币继续升值可能带来汇兑损益持续增加。
• 原材料涨价：可能导致毛利率改善不达预期。

重点标的推荐

图表与数据

• 收入端：各板块收入增速逐季放缓，白电收入增长显著。
• 利润端：毛利率普遍下滑，净利率有所波动。
• 现金流：各子板块表现分化，白电龙头现金流表现各异。
• 汇率影响：出口型企业受汇率波动影响较大，部分企业通过套期保值缓解影响。

总结

整体来看，家用电器行业在2017年及2018Q1呈现出收入增速放缓、利润承压及现金流分化等趋势。白电板块在行业竞争格局较好的情况下，仍保持相对优势；小家电和厨电则因出口及地产后周期影响，表现分化；黑电板块虽收入增长，但现金流仍为负。投资建议方面，建议关注具备竞争优势的龙头企业及受益于消费升级的细分领域。