20211209-东北证券-东北固收11月通胀数据点评_从供给不足转向需求的结构性分化_11页_1mb

2021年11月通胀数据点评总结

核心内容

2021年11月中国通胀数据呈现结构性分化特征，CPI同比上涨 2.3%，环比上涨 0.4%，而PPI同比上涨 12.9%，环比持平。整体来看，CPI上涨主要由猪肉价格反弹驱动，而PPI的边际回落则与煤炭价格下跌密切相关，表明当前通胀的主要矛盾已从上游供给不足转向需求的结构性分化。

主要观点

• CPI上涨逻辑：

  • 猪肉价格显著反弹，成为CPI上涨的主要推动力。
  • 鲜菜价格虽有所回落，但仍高于季节性水平，对CPI也有一定拉动作用。
  • 能源品价格（如油价和煤炭）对CPI的影响趋于中性，未再对非食品项产生显著推动。
  • 预计12月CPI将回落至 2.0% 以下，因猪价上涨势头可能减弱，而油价和煤炭价格继续调整。

• PPI走势分析：

  • PPI同比增速边际回落，从 13.5% 下降至 12.9%，主因是煤炭价格大幅下跌。
  • 国际油价高位波动对PPI的拉动作用有所减弱，但仍在影响部分行业。
  • 预计12月PPI将回落至 6% 附近，受基数效应和煤炭价格稳定影响。

• 结构性分化趋势：

  • 食品项（尤其是猪肉）和能源品价格成为CPI上涨的主要因素，而核心CPI保持平稳。
  • PPI在生产资料价格下行的带动下出现回落，生活资料价格小幅上涨对PPI有所支撑。

关键信息

CPI数据亮点

• 同比涨幅：2.3%，较10月提升0.8个百分点。
• 环比涨幅：0.4%，超出正常季节性水平。
• 食品烟酒项：同比增速提升 2.6%，拉动CPI同比上涨 0.73%。
• 鲜菜项：环比涨幅 6.8%，同比涨幅从 15.9% 升至 30.6%，拉动CPI同比上涨 0.29%。
• 猪肉价格：环比上涨 12.2%，同比涨幅从 -44.0% 收窄至 -32.7%，拉动CPI同比上涨 0.27%。
• 非食品项：环比持平，同比增速有所放缓。

PPI数据亮点

• 同比涨幅：12.9%，较10月略有下降。
• 环比走势：持平，显示价格传导受阻。
• 生产资料价格：同比增速从 17.9% 下降至 17.0%，拖累PPI同比增速约 0.7%。
• 生活资料价格：同比涨幅从 0.6% 上升至 1.0%，拉动PPI同比增速约 0.1%。
• 煤炭价格：大幅下跌，对冲了油价上涨对PPI的拉动作用。
• 油价：国际原油和天然气价格仍处高位，对国内相关行业价格形成支撑。

风险提示

• 猪价超预期上涨
• 煤炭价格超预期波动
• 油价超预期变化

附录：相关报告

• 《东北固收年度展望系列报告一：2021年的得与失：从与2018年的对比看变与不变》
• 《东北证券债券专题：宽松周期延续，但难以打破利率窄幅振荡的局面》
• 《东北证券债券点评：供应恢复下生产率先复苏，关注需求能否逐步跟随》
• 《转债深度：中药行业转债怎么看？》
• 《东北证券债券双周报：原油抛储叠加疫情催化，国际油价明显回落》

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士，经济学学士，曾就职于交通银行总行。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管。
• 吴萌、杨旭：分别来自中央财经大学和南开大学，2021年加入东北证券。

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