> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国电南瑞（600406.SH）分析总结 ## 核心内容概述 国电南瑞（600406.SH）是一家在电力自动化、电力通信、直流/柔直等领域具有领先优势的企业。公司近期完成了配套融资，进一步强化了其在电力电子、大功率电驱动、多能互补等领域的布局。当前股价为17.27元，目标估值区间为21-23元，分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司长期发展空间广阔，业务结构更加清晰，具备较强的市场竞争力。 ## 主要观点 - **配套融资完成**：公司非公开发行3.8亿股，发行价15.99元/股，共募集资金61亿元，净额60.2亿元。其中25亿元用于支付现金对价，34亿元用于项目投资，重点投向IGBT电力电子研发（约21亿元），占总投资的62%。 - **基本实现整体上市**：公司于2017年基本完成整体上市，实现了调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信等领域的全覆盖，竞争力显著提升。 - **直流/柔直行业领先**：公司在直流/柔直领域处于国内领先地位，且在国际市场也有一定布局。继保电气、普瑞工程在该领域表现突出，如张北柔直项目中标额达25亿元。 - **配网业务增长潜力大**：配网自动化业务在2018年之前仍有较强增长弹性，公司在配电主站中标率高达48.7%，是行业绝对领先者。 - **业务拓展清晰**：公司积极拓展网外、海外业务以及IGBT、电力电子等新兴领域，长期发展空间更加明确。 - **财务表现稳健**：公司2017年业绩预增120%-140%，预计2018年将实现20%以上的较快增长。ROE（TTM）为17.1%，每股净资产为2.0元，资产负债率为48.3%。 ## 关键信息 ### 股价与估值 - **当前股价**：17.27元 - **目标价**：21-23元 - **市盈率（PE）**：2018年为19.4，2019年为17.1 - **市净率（PB）**：2018年为1.8，2019年为1.7 ### 融资情况 - **发行对象**：上海重阳战略投资有限公司、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、泰达宏利基金管理有限公司等 - **锁定期**：12个月 - **总股本**：增至45.84亿股 ### 资产整合 - **注入资产**：南瑞集团主要经营性资产及负债、继保电气、普瑞工程等 - **注入资产体量**：较大，业务整合任务较重，可能影响短期业绩表现 - **主要股东**：南瑞集团持股52.21%，为第一大股东 ### 业务布局 - **主要业务领域**：电力调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信 - **海外布局**：在亚非拉地区有一定布局，已承接英国、巴西、巴基斯坦等国的直流项目 - **IGBT发展**：公司积极布局IGBT模块产业化，推动电力电子发展 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业利润（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | |------|------------------|------------------|----------------|----------------| | 2017E | 31939 | 3467 | 3243 | 0.77 | | 2018E | 35974 | 4423 | 4075 | 0.89 | | 2019E | 40007 | 5072 | 4642 | 1.01 | ### 财务指标 | 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 9% | 18% | 180% | 13% | 11% | | 营业利润增长率 | 2% | 8% | 151% | 28% | 15% | | 净利润增长率 | 1% | 11% | 124% | 26% | 14% | | ROE（TTM） | 16.1% | 16.4% | 8.9% | 9.1% | 9.9% | | 毛利率 | 25.2% | 22.8% | 27.3% | 25.2% | 25.5% | | 资产负债率 | 50.0% | 48.9% | 37.3% | 35.9% | 37.2% | ### 风险提示 1. 资产整合进度低于预期 2. 项目确认延后可能影响收入确认 3. 募投项目产出可能低于预期 ## 总结 国电南瑞通过完成配套融资和整体上市，显著增强了其在电力自动化、直流/柔直、电力通信等领域的竞争力。公司在配网自动化、直流/柔直等高壁垒环节表现突出，海外业务拓展积极，且在IGBT等新兴电力电子领域有明确的布局和投资。分析师维持“强烈推荐”评级，目标价为21-23元，认为公司未来增长潜力较大，长期发展格局清晰。然而，公司仍需面对资产整合、项目确认以及募投项目低预期等风险。