20230320-安信证券-万华化学-600309.SH-MDI价差短期承压_1-2月出口大幅增长_6页_994kb

万华化学2022年度业绩及2023年展望总结

核心内容概览

万华化学在2022年度实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%，但归母净利润下降至162.34亿元，同比减少34.14%。2022年第四季度，公司营收351.45亿元，同比减少8.04%，环比减少14.91%，归母净利润26.25亿元，同比减少48.59%，环比减少18.60%。

主要观点

1. 产品价差承压

• MDI：22Q4综合含税价差为1.19万元/吨，同比下降28%，环比下降3%。
• TDI：受益于海外产能限制，价差扩大至1.25万元/吨，同比增长66%，环比增长30%。
• 硬泡聚醚：价差同比增长18%，环比增长14%。

2. 新材料板块持续发力

• 新材料板块销量同比增加19%，环比增加13%，均价环比下降10%。
• 尼龙12、硅共聚PC等关键材料实现产业化，推动公司新材料业务发展。

3. 出口增长显著

• 2023年1-2月，聚合MDI出口20.8万吨，同比增长47%；TDI出口近7万吨，同比增长26%。
• 出口往欧美地区占比近一半，荷兰、俄罗斯、土耳其等地区出口增长显著，主要因欧洲地区供给缺口。

4. 营收与利润预测

• 预计2023-2025年公司归母净利润分别为189.1亿、234.8亿、285.1亿元，维持买入-A投资评级。
• 6个月目标价为120.39元。

关键信息

1. 财务数据

• 营业收入：2023年预计188,349.2亿元，2024年209,067.6亿元，2025年232,065.0亿元。
• 净利润：2023年预计18,908.8亿元，2024年23,476.1亿元，2025年28,508.3亿元。
• 每股收益：2023年6.02元，2024年7.48元，2025年9.08元。
• 每股净资产：2023年28.25元，2024年32.74元，2025年38.18元。

2. 估值指标

• 市盈率：2023年16.1倍，2024年13.0倍，2025年10.7倍。
• 市净率：2023年3.4倍，2024年3.0倍，2025年2.5倍。
• 股息收益率：2023年2.5%，2024年3.1%，2025年3.7%。
• ROIC：2023年18.6%，2024年31.5%，2025年24.4%。

3. 风险提示

• 产品或原材料价格大幅波动。
• 下游需求不及预期。

结论

尽管2022年第四季度MDI价差承压，但万华化学在新材料板块表现强劲，推动整体业绩增长。出口方面受益于海外供给缺口，出口量大幅增长。公司未来盈利预期良好，预计2023-2025年净利润将持续增长，维持买入-A投资评级。同时，公司财务指标稳健，估值逐步下降，显示市场对其长期成长的信心。